外汇商品 | 降息还需更多证据——评美联储1月议息会议

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10月前

美联储，金融条件

美联储1月议息会议如期按兵不动，维持联邦基金目标利率上限5.5%。会后美元指数抹去日内跌幅收涨，美债收益率下跌，美股、原油承压，黄金顽强上涨。美元兑人民币中间价报7.1049。

1月会议声明措辞修改较多，删除了12月对于经济活动的负面评价，认为当前就业、通胀双目标取得平衡。明确表达了不适宜降息，需要有更强信心确保通胀实质性向2%移动。

根据上一轮紧缩经验，在降息前会先公布退出缩表计划。若3月公布缩表计划，最早可能在5月议息会议降息。从市场情绪和高频基本面判断，3月后可能再次面临回落，5月是潜在的降息时点。从以上两个角度而言，5月开启降息的可能性大于3月。

展望后市，转入修复周期，若经济数据保持韧性，降息预期还有一定收敛空间。美元、美债收益率短线保持震荡，有进一步走强可能。春节前人民币窄幅震荡，春节后人民币可能再度修复高估，形成“第三峰”。

事件：如期按兵不动

北京时间2月1日凌晨，美联储公布1月议息会议结果，如期没有加息，维持联邦基金目标利率上限5.5%。议息会议前公布的1月“小非农”ADP就业不及预期，美国财政部季度融资计划温和增长，不过交易商普遍预期近期可能不会再上调发行规模。议息会议前美元指数和美债收益率走低。此次议息会议打击了市场对于3月降息的预期，也没有明确退出缩表的计划。会后美元指数抹去日内跌幅收涨，美债收益率下跌，美股、原油承压，黄金顽强上涨。美元兑人民币中间价报7.1049，较前一日上调10pips。市场降息对3月降息预期维持在50%左右，预期全年降息150bp的概率为40%左右。

一、论调偏鹰派

相较2023年12月，1月会议声明措辞修改较多，删除了12月对于经济活动的负面评价，认为当前就业、通胀双目标取得平衡。明确表达了不适宜降息，需要有更强信心确保通胀实质性向2%移动。

新闻发布会主要内容：

关于通胀：在失业率没有明显上升的情况下通胀下降，没有理由阻碍这一进程。通胀能否继续下降是我们的主要关注点，当然也希望劳动力市场保持强劲。

关于降息：相信政策利率已经达到紧缩周期峰值，今年某个时间点会降息。但是没有足够的信心在3月议息会议降息，目前还没有到降息的阶段。在降息前需要确信通胀实质性向2%回落。

参考2019年结束缩表，美联储在当年1月发布了修改的“长期目标和货币政策策略声明”和“货币政策执行和资产负债表正常化的相关声明”。此次议息会议仅重申了2020年8月版本的“长期目标和货币政策策略声明（Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy）”，并未有任何修改。这表明至少在下次议息会议前不会对利率和缩表有所调整。

二、仍需观察更多经济数据

如我们此前提示，美联储利率超调对经济负面冲击最显著的时期为2023年第四季度，此后美国经济数据可能重拾韧性。从1月公布的经济数据看，美国确实再次进入修复期。这也直接触发了市场降息预期收敛。

美联储已经明确了年内某个时点将会降息，我们可以从两个角度来大致判断降息时点。一是根据上一轮紧缩经验，在降息前会先公布退出缩表计划。目前美联储准备金/商业银行资产逐渐接近纽约联储主席指出的13%临界值，若3月公布缩表计划，最早可能在5月议息会议降息。二是金融市场可能倒逼美联储降息。市场情绪和美国高频基本面呈现约4~6个月的波动周期，在市场恐慌或基本面下行时降息预期往往增强，美联储也可能为了安抚金融市场而迎合降息预期。从目前情绪和基本面波动情况看，3月后可能再次面临回落，5月是潜在的降息时点。从以上两个角度而言，5月开启降息的可能性大于3月。

三、后市展望

美国基本面转入修复周期，若经济数据保持韧性，降息预期还有一定收敛空间。美元、美债收益率短线保持震荡，若市场切换至美国经济“软着陆”逻辑，则美股、原油也可能得到支撑。

美元指数：美国重拾基本面相对优势，欧央行降息确定性高于美联储，美元指数维持偏强震荡。

美国国债：美国财政部实际发行量较低，美债供给压力下降，美债短线技术回调。后市若美国经济数据继续修复，美债收益率仍可能反弹。

贵金属：年内降息预期和实物金消费旺季对金价构成支撑，但溢价水平已经相对偏高，再创新高还需额外驱动。

人民币汇率：春节前结汇需求释放，人民币窄幅震荡，相对其他非美货币表现更加“扛跌”。春节后人民币可能再度修复高估，形成“第三峰”。

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来源：兴业研究宏观

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