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一级投资基金业绩图像化展示和评估的一种方法

一级投资基金业绩图像化展示和评估的一种方法

7月前

前言:

二级市场的K线图,又称蜡烛图、棒线等,起源于日本十八世纪德川幕府时代(16031867年)的米市交易,用来计算米价每天的涨跌情况。因其标画方法具有特别之处,人们把它引入股票市场价格走势的分析中,现在已经广泛应用于股票、基金、期货、外汇、期权等证券市场。

一级市场在全球发展已经多年,但目前为止尚未看到有类似K线图这样的直观展示方式,导致在展示、分析、对比基金业绩等方面,各家投资机构的方法各不相同,对基金出资方而言也是有着很高的评估成本,如果不熟悉行业及行业内的企业,看着厚厚的尽调资料无从下手,即使借助专家顾问,也有着较长的评估时间成本和理解所需的专业成本。

笔者过去在科技行业、二级市场工作多年,后转型一级市场,主导直投和母基金投资工作多年,一直思考如何能让一级市场有一个通用的图像化工具,解决上述问题。作为体育爱好者,笔者发现射箭、射击比赛的竞技过程像极了一级市场的投资过程;同样,射箭、射击比赛的结果展示图,即“打靶图”,同样可以应用到一级市场基金业绩展示、分析、对比等不同用途。

图片来源于网络

如果说K线图本质解决的是证券涨跌的展示,并且具备时间上的连贯性;那么,“打靶图”本质解决的是投资项目“准不准”的展示,同样具备时间上的连贯性。

为什么“打靶图”展示出来的“准不准”,能用来展示和评估一级基金的业绩?

射箭/射击比赛,起源于古代的打猎,在箭/子弹有限的情况下,打到的猎物越多,越厉害;一级投资也是如此,某种程度上也是一种打猎,在资金有限的情况下,投到的成功退出的项目越多,整体回报越多,越厉害。

一级基金只有项目退出了才能赚钱,相当于体育比赛,射中靶子才能得分。但是投资需要全面评估投资的情况,需要把脱靶项目(即没有退出的项目)综合考虑,相当于把纯得分的项目作为分子,整体投资的所有项目作为分母,全面评估基金的业绩情况。避免只见树木不见森林;即,避免只看到某一个项目的回报,但是忽视了整期基金的业绩才是投资人所看重的。

在射箭/射击体育比赛的常规靶子之外,增加一个脱靶区,用于统计基金全部项目的情况,即,用“准不准”来衡量一期基金的整体管理情况,投一个项目,就相当于在靶子上留下了一个痕迹,退出的在“得分展示区”,没有退出的在“脱靶展示区”。如果一期基金没有一个项目成功退出,即相当于体育比赛里面所有的箭/子弹都脱靶了,没有得分,进一步相当于整期基金没有任何回报,DPI0,成功退出率也是0,投资人血本无归。

图示说明:一级基金业绩“打靶图”相比于体育比赛“打靶图”增加了脱靶展示区域

一级投资业绩评估图中,

得分展示:包括了所有退出的项目,即体育比赛打到靶子有分数

脱靶展示:包括了所有未退出的项目,即体育比赛脱靶的情况,不统计分数,但是对投资业绩分析有价值

射箭和一级投资“打靶图”的对比:


射箭/射击

一级投资

得分规则

射到靶上,离靶心越近,分数越高;脱靶不得分,也不统计脱靶的情况。

得分原理和射箭/射击一样。但是进一步统计了脱靶的项目情况,即不能退出的项目。

数量上限

/子弹数量有限

一期可投金额有上限

团队业绩对比

团体赛

基金业绩对比

个人业绩对比

个人赛

个人业绩对比

业绩直观性

直观

直观

制作难易度

容易,选手即画师

容易,评估者轻松上手

区别

无脱靶区域

有脱靶区域


20178月国务院法制办公室就《私募投资基金管理暂行条例》公布征求意见稿时隔近6年后,《私募投资基金监督管理条例》(以下简称《条例》)于202379日由国务院总理李强签署第762号国务院令正式予以公布,并将于202391日起正式实施。

随着《条例》的实施,国内股权投资市场将迎来进一步的大发展,笔者希望将“打靶图”的设计展示逻辑和评估方法与各位同行探讨、完善,进而帮助一级市场的各参与方更好地开展投资工作。

一、“打靶图”制图的逻辑可行性说明

二级市场基金通过 k 线的上下波动来展示基金整体涨跌,而不只是关注持仓中某一只股票的表现,前10大重仓股的表现对基金业绩影响重大

一级市场基金通过“打靶图”的命中率高低来展示基金整体命中率高低,而不是只关注组合中某一个回报最高的项目,即使回报倍数很高,但如果在基金投资占比小,实际对整体业绩贡献有限,要把所有退出的项目对基金的贡献展示出来,即靶心项目

K线图”和“打靶图”具体对比说明如下:


K线图

打靶图

业绩好坏的图像展现形式

上下波动

命中率高低

业绩归因

前十大重仓股

靶心区域项目

整体业绩随时间变化的展示

日线、周线、月线等

对应投资年份的年环

某一标的的投资时间点

K线上的某个X轴坐标

打靶图上的某个位置

不同投资人贡献度

可以单独展示

可以单独展示

行业区分

可以单独展示

可以单独展示

一张图展示报告的各种细节

很难

容易

制图工具

专门的电脑软件

纸笔即可

制图难度

展示细节不同难度不同

容易


二、“打靶图”制作的各项细节设计说明和用途

1、标准展示图展示逻辑及基本要素说明

展示逻辑:将位置和形状与项目的相关信息对应

  • 项目的基本图形为空心圆

  • 图中的每一个位置、每一个形状、每一个颜色都可以表示项目的某个相关信息情况

  • 已经退出的项目在靶心区域,退出项目的基本图形为实心圆

  • 未退出项目停留在原来的投资轮次和投资期时间对应的位置



基本要素说明:

  • 靶心区域:表示实际退出项目,里面进一步可以分为上市退出、转股退出和并购退出等

  • 靶环:从最外圈到靶心外圈分割为不同的圆环,从外到内,依次为天使轮到 pre-IPO 轮

  • 象限:根据重点行业投资方向,切分为几个方向

  • DPI:退出期评估时的实际数据

  • 成功退出率:所有完成退出项目数量÷所有已投项目数量

  • 打靶值(修正后的业绩):基金的退出率×DPI

2、象限分割说明和用途

说明:

此图表示基金有4个投资方向,每个方向的投资金额占整个基金都是25%

用途:

  • 评估基金有几个重点投资方向

  • 不同投资方向的投资比例


3、子象限分割说明和用途

说明:

  • a表示项目来源于FA

  • b表示项目来源于内部开发

  • c表示项目来源于创始人推荐


用途:

  • 评估公司的项目来源情况

  • 不同项目来源的投资比例

  • 可以将大图拆分为只含a、只含b、只含c的3个小图,评估不同来源的项目质量


4、半径分割比例说明和用途

说明:

半径上分割为442,表示pre-IPO投资金额:B轮投资金额:A轮投资金额是442

用途:

  • 区分基金在不同轮次的投资金额比例

  • 评估投资比例是否与基金要素一致


5、子圆环说明和用途

说明:

B轮投资为例,

  • 1对应的圆环是投资期第一年

  • 2对应的圆环是投资期第二年

  • 3对应的圆环是投资期第三年


用途:

  • 区分某一轮次内的项目是在基金投资中的哪一年投的

  • 可以将大图拆分为只含第一年、只含第二年、只含第三年的3个小图,评估不同投资年份的项目质量


6、形状、颜色说明

说明:

  • 项目在投资时展示形状可以是空心圆、空心方形等,如果退出,在靶心该项目变成实心形状,如果项目暴雷,就是带斜杠的圆

  • 下一轮轮次有追加,就用加号图形标注

  • 如果在形状上增加颜色,可以进一步增加项目的细节

  • 对基金业绩贡献最大的项目处于圆心,其他退出项目以此类推

  • 项目形状的大小可以表示投资金额的大小

  • 成功退出的项目通过箭头线连接


用途:

  • 区分单一项目在退出期的状态

  • 形状可以表示同一期基金内不同合伙人主导的项目、或者是公司整体业绩下不同基金的表现(根据形状不同,大图拆分为几个小图即可)

  • 颜色可以表示项目所处的地理区域或者领投、跟投的区分(根据颜色不同,大图拆分为几个小图即可)

  • 根据不同的评估需要,基于不同的逻辑,将大图拆分为几个小图


7、其他说明

同一管理人,发行了多期基金,可以将每个基金对应的“打靶图”按照时间线排列,下面增加时间线上的重要政策红利,二级市场指数涨跌、上市成功率情况等

用途:

  • 将宏观要素纳入基金评估,评估基金管理人参与某赛道时间点的早晚情况

  • 将二级市场的情况和上市成功率纳入评估,对基金整体业绩进一步修正


8、手绘“打靶图”设计说明

说明:

  • 去除了基金尽调报告资料中的各类文字和相关图表,可以一边看报告,一边用纸笔制图,通过直观的图像展示,回归纯粹的业绩评估

  • 不关注单一项目的情况,更关注基金的业绩整体表现

  • 画图顺序,首先,大概区分下需要几个象限;其次,标注靶心区域的已经退出的项目,按照收益率高低调整位置;再次,把未上市的各个项目标注在对应的象限内


三、4个手绘“打靶图”对比说明和延伸用途

在评估基金时,将投资方向类似、成立时间类似的四只基金,通过“打靶图”展示其业绩后,业绩对比一目了然。如果只是单一基金产品,也可以通过细节信息进一步评估基金的各项指标。

说明:为了对比方便,投资方向都是4个,都投资了20个项目

评估逻辑:

  • 到了退出期后半段的基金,如果DPI没有过1,基本可以直接PASS,图示的四只基金都是过1的

  • 单一的DPI有误导性,超级明星项目会带来很大的贡献,需要将成功退出率纳入评估

  • 成功退出率过低,即使DPI再高,也要慎重考虑其业绩的可再现性


四只基金“打靶图“的图像化对比效果说明:

A :“打靶值“最高0.6,三个方向布局项目较多

B :“打靶值“第二高0.5,四个方向都有布局,投中了一个超级明星项目,但只有这一个项目完成了退出

C :“打靶值“第三高0.3,四个方向都有布局

D :“打靶值“第四名0.18,偏好某一个方向

对比结论:

  • 首先排除B基金,赌博式投资,不可持续

  • 剩下的三只基金,打靶值最高的A基金是同一投资阶段表现最好的基金

  • 因为投资是投资未来,在选择ACD三只基金时,要综合评估未来哪个赛道的发展潜力更大,选择在这赛道有比较优势的基金


延伸用途说明:

  • 如果四张图代表了一个基金公司发行过的四期产品,可以评估基金的历史投资业绩是否稳定

  • 如果四张图代表了一个基金公司的四个合伙人的业绩情况,可以评估哪个合伙人的贡献最大


四、“打靶图”的应用价值

(一)定性和定量分析

1、通过“准不准”排除掉基金业绩不理想的投资机构

2、在“准”的基金里面,可以进一步通过不同细节展示的方式来分析“哪些区域准“、“为什么准”等

(二)对参与各方的价值

对投资机构:可以对外直观展示业绩,对内更好地对赛道、对投资人员进行业绩分析

对母基金:可以以各种维度评估投资机构的业绩情况,根据自身投资需求,评估不同的投资机构,选择最佳的基金组合

对高净值客户:可以在不具备专业能力的情况下,徒手就可以制图,通过图像化结果,直观看到在销售基金对应的投资机构过往业绩的整体情况,尽可能理性的选择适合自己的基金

(三)希望“打靶图“和”打靶值“成为一级行业业绩展示的常规工具。


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来源:DD茶馆

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