一级投资基金业绩图像化展示和评估的一种方法
前言:
二级市场的K线图,又称蜡烛图、棒线等,起源于日本十八世纪德川幕府时代(1603~1867年)的米市交易,用来计算米价每天的涨跌情况。因其标画方法具有特别之处,人们把它引入股票市场价格走势的分析中,现在已经广泛应用于股票、基金、期货、外汇、期权等证券市场。
一级市场在全球发展已经多年,但目前为止尚未看到有类似K线图这样的直观展示方式,导致在展示、分析、对比基金业绩等方面,各家投资机构的方法各不相同,对基金出资方而言也是有着很高的评估成本,如果不熟悉行业及行业内的企业,看着厚厚的尽调资料无从下手,即使借助专家顾问,也有着较长的评估时间成本和理解所需的专业成本。
笔者过去在科技行业、二级市场工作多年,后转型一级市场,主导直投和母基金投资工作多年,一直思考如何能让一级市场有一个通用的图像化工具,解决上述问题。作为体育爱好者,笔者发现射箭、射击比赛的竞技过程像极了一级市场的投资过程;同样,射箭、射击比赛的结果展示图,即“打靶图”,同样可以应用到一级市场基金业绩展示、分析、对比等不同用途。
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如果说K线图本质解决的是证券涨跌的展示,并且具备时间上的连贯性;那么,“打靶图”本质解决的是投资项目“准不准”的展示,同样具备时间上的连贯性。
为什么“打靶图”展示出来的“准不准”,能用来展示和评估一级基金的业绩?
射箭/射击比赛,起源于古代的打猎,在箭/子弹有限的情况下,打到的猎物越多,越厉害;一级投资也是如此,某种程度上也是一种打猎,在资金有限的情况下,投到的成功退出的项目越多,整体回报越多,越厉害。
一级基金只有项目退出了才能赚钱,相当于体育比赛,射中靶子才能得分。但是投资需要全面评估投资的情况,需要把脱靶项目(即没有退出的项目)综合考虑,相当于把纯得分的项目作为分子,整体投资的所有项目作为分母,全面评估基金的业绩情况。避免只见树木不见森林;即,避免只看到某一个项目的回报,但是忽视了整期基金的业绩才是投资人所看重的。
在射箭/射击体育比赛的常规靶子之外,增加一个脱靶区,用于统计基金全部项目的情况,即,用“准不准”来衡量一期基金的整体管理情况,投一个项目,就相当于在靶子上留下了一个痕迹,退出的在“得分展示区”,没有退出的在“脱靶展示区”。如果一期基金没有一个项目成功退出,即相当于体育比赛里面所有的箭/子弹都脱靶了,没有得分,进一步相当于整期基金没有任何回报,DPI是0,成功退出率也是0,投资人血本无归。
图示说明:一级基金业绩“打靶图”相比于体育比赛“打靶图”增加了脱靶展示区域
一级投资业绩评估图中,
得分展示:包括了所有退出的项目,即体育比赛打到靶子有分数
脱靶展示:包括了所有未退出的项目,即体育比赛脱靶的情况,不统计分数,但是对投资业绩分析有价值
射箭和一级投资“打靶图”的对比:
射箭/射击 | 一级投资 | |
得分规则 | 射到靶上,离靶心越近,分数越高;脱靶不得分,也不统计脱靶的情况。 | 得分原理和射箭/射击一样。但是进一步统计了脱靶的项目情况,即不能退出的项目。 |
数量上限 | 箭/子弹数量有限 | 一期可投金额有上限 |
团队业绩对比 | 团体赛 | 基金业绩对比 |
个人业绩对比 | 个人赛 | 个人业绩对比 |
业绩直观性 | 直观 | 直观 |
制作难易度 | 容易,选手即画师 | 容易,评估者轻松上手 |
区别 | 无脱靶区域 | 有脱靶区域 |
自2017年8月国务院法制办公室就《私募投资基金管理暂行条例》公布征求意见稿时隔近6年后,《私募投资基金监督管理条例》(以下简称《条例》)于2023年7月9日由国务院总理李强签署第762号国务院令正式予以公布,并将于2023年9月1日起正式实施。
随着《条例》的实施,国内股权投资市场将迎来进一步的大发展,笔者希望将“打靶图”的设计展示逻辑和评估方法与各位同行探讨、完善,进而帮助一级市场的各参与方更好地开展投资工作。
一、“打靶图”制图的逻辑可行性说明
二级市场基金通过 k 线的上下波动来展示基金整体涨跌,而不只是关注持仓中某一只股票的表现,前10大重仓股的表现对基金业绩影响重大
一级市场基金通过“打靶图”的命中率高低来展示基金整体命中率高低,而不是只关注组合中某一个回报最高的项目,即使回报倍数很高,但如果在基金投资占比小,实际对整体业绩贡献有限,要把所有退出的项目对基金的贡献展示出来,即靶心项目
“K线图”和“打靶图”具体对比说明如下:
K线图 | 打靶图 | |
业绩好坏的图像展现形式 | 上下波动 | 命中率高低 |
业绩归因 | 前十大重仓股 | 靶心区域项目 |
整体业绩随时间变化的展示 | 日线、周线、月线等 | 对应投资年份的年环 |
某一标的的投资时间点 | K线上的某个X轴坐标 | 打靶图上的某个位置 |
不同投资人贡献度 | 可以单独展示 | 可以单独展示 |
行业区分 | 可以单独展示 | 可以单独展示 |
一张图展示报告的各种细节 | 很难 | 容易 |
制图工具 | 专门的电脑软件 | 纸笔即可 |
制图难度 | 展示细节不同难度不同 | 容易 |
二、“打靶图”制作的各项细节设计说明和用途
1、标准展示图展示逻辑及基本要素说明
展示逻辑:将位置和形状与项目的相关信息对应
项目的基本图形为空心圆
图中的每一个位置、每一个形状、每一个颜色都可以表示项目的某个相关信息情况
已经退出的项目在靶心区域,退出项目的基本图形为实心圆
未退出项目停留在原来的投资轮次和投资期时间对应的位置
基本要素说明:
靶心区域:表示实际退出项目,里面进一步可以分为上市退出、转股退出和并购退出等
靶环:从最外圈到靶心外圈分割为不同的圆环,从外到内,依次为天使轮到 pre-IPO 轮
象限:根据重点行业投资方向,切分为几个方向
DPI:退出期评估时的实际数据
成功退出率:所有完成退出项目数量÷所有已投项目数量
打靶值(修正后的业绩):基金的退出率×DPI
2、象限分割说明和用途
说明:
此图表示基金有4个投资方向,每个方向的投资金额占整个基金都是25%
用途:
评估基金有几个重点投资方向
不同投资方向的投资比例
3、子象限分割说明和用途
说明:
a表示项目来源于FA
b表示项目来源于内部开发
c表示项目来源于创始人推荐
用途:
评估公司的项目来源情况
不同项目来源的投资比例
可以将大图拆分为只含a、只含b、只含c的3个小图,评估不同来源的项目质量
4、半径分割比例说明和用途
说明:
半径上分割为4:4:2,表示pre-IPO投资金额:B轮投资金额:A轮投资金额是4:4:2
用途:
区分基金在不同轮次的投资金额比例
评估投资比例是否与基金要素一致
5、子圆环说明和用途
说明:
以B轮投资为例,
1对应的圆环是投资期第一年
2对应的圆环是投资期第二年
3对应的圆环是投资期第三年
用途:
区分某一轮次内的项目是在基金投资中的哪一年投的
可以将大图拆分为只含第一年、只含第二年、只含第三年的3个小图,评估不同投资年份的项目质量
6、形状、颜色说明
说明:
项目在投资时展示形状可以是空心圆、空心方形等,如果退出,在靶心该项目变成实心形状,如果项目暴雷,就是带斜杠的圆
下一轮轮次有追加,就用加号图形标注
如果在形状上增加颜色,可以进一步增加项目的细节
对基金业绩贡献最大的项目处于圆心,其他退出项目以此类推
项目形状的大小可以表示投资金额的大小
成功退出的项目通过箭头线连接
用途:
区分单一项目在退出期的状态
形状可以表示同一期基金内不同合伙人主导的项目、或者是公司整体业绩下不同基金的表现(根据形状不同,大图拆分为几个小图即可)
颜色可以表示项目所处的地理区域或者领投、跟投的区分(根据颜色不同,大图拆分为几个小图即可)
根据不同的评估需要,基于不同的逻辑,将大图拆分为几个小图
7、其他说明
同一管理人,发行了多期基金,可以将每个基金对应的“打靶图”按照时间线排列,下面增加时间线上的重要政策红利,二级市场指数涨跌、上市成功率情况等
用途:
将宏观要素纳入基金评估,评估基金管理人参与某赛道时间点的早晚情况
将二级市场的情况和上市成功率纳入评估,对基金整体业绩进一步修正
8、手绘“打靶图”设计说明
说明:
去除了基金尽调报告资料中的各类文字和相关图表,可以一边看报告,一边用纸笔制图,通过直观的图像展示,回归纯粹的业绩评估
不关注单一项目的情况,更关注基金的业绩整体表现
画图顺序,首先,大概区分下需要几个象限;其次,标注靶心区域的已经退出的项目,按照收益率高低调整位置;再次,把未上市的各个项目标注在对应的象限内
三、4个手绘“打靶图”对比说明和延伸用途
在评估基金时,将投资方向类似、成立时间类似的四只基金,通过“打靶图”展示其业绩后,业绩对比一目了然。如果只是单一基金产品,也可以通过细节信息进一步评估基金的各项指标。
说明:为了对比方便,投资方向都是4个,都投资了20个项目
评估逻辑:
到了退出期后半段的基金,如果DPI没有过1,基本可以直接PASS,图示的四只基金都是过1的
单一的DPI有误导性,超级明星项目会带来很大的贡献,需要将成功退出率纳入评估
成功退出率过低,即使DPI再高,也要慎重考虑其业绩的可再现性
四只基金“打靶图“的图像化对比效果说明:
A :“打靶值“最高0.6,三个方向布局项目较多
B :“打靶值“第二高0.5,四个方向都有布局,投中了一个超级明星项目,但只有这一个项目完成了退出
C :“打靶值“第三高0.3,四个方向都有布局
D :“打靶值“第四名0.18,偏好某一个方向
对比结论:
首先排除B基金,赌博式投资,不可持续
剩下的三只基金,打靶值最高的A基金是同一投资阶段表现最好的基金
因为投资是投资未来,在选择ACD三只基金时,要综合评估未来哪个赛道的发展潜力更大,选择在这赛道有比较优势的基金
延伸用途说明:
如果四张图代表了一个基金公司发行过的四期产品,可以评估基金的历史投资业绩是否稳定
如果四张图代表了一个基金公司的四个合伙人的业绩情况,可以评估哪个合伙人的贡献最大
四、“打靶图”的应用价值
(一)定性和定量分析
1、通过“准不准”排除掉基金业绩不理想的投资机构
2、在“准”的基金里面,可以进一步通过不同细节展示的方式来分析“哪些区域准“、“为什么准”等
(二)对参与各方的价值
对投资机构:可以对外直观展示业绩,对内更好地对赛道、对投资人员进行业绩分析
对母基金:可以以各种维度评估投资机构的业绩情况,根据自身投资需求,评估不同的投资机构,选择最佳的基金组合
对高净值客户:可以在不具备专业能力的情况下,徒手就可以制图,通过图像化结果,直观看到在销售基金对应的投资机构过往业绩的整体情况,尽可能理性的选择适合自己的基金
(三)希望“打靶图“和”打靶值“成为一级行业业绩展示的常规工具。
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