固定收益 | 早偿率变动与RMBS

RMBS资产池早偿是指住房抵押贷款借款人在合同规定期内超出合同规定的还款额度提前偿还房贷本金的行为。受2023年8月底央行降低存量首套住房贷款利率的“借新还旧”政策影响，RMBS的9-10月资产池早偿率大幅攀升，到期收益率亦随之波动。考虑到RMBS存量规模仍然很大，是二级市场交易的主力品种，账面盈亏受早偿影响最为明显，本文探讨早偿率变化原因及其对于RMBS的具体影响。

早偿率波动的影响因素受房贷自身特点影响而有所差异。美国房贷以固定利率为主，房贷变更方式为贷款置换再融资，因此美国RMBS早偿率受房贷利率、基准利率变动影响大，呈负相关性。而我国房贷利率为与LPR挂钩的浮动利率，利率变更方式为借款人根据LPR变动定期申请调整，因此正常的定期房贷利率调整不会引发提前偿还，其早偿率主要受二手房市场交易活跃度、居民投资理财预期收益率、时点性政策和发行机构等因素的影响。

早偿率通过影响RMBS现金流时间分布从而影响过手摊还证券期限和预期收益率水平。若过手摊还证券发生加速偿付后被击穿，固定摊还证券也会被强行加速偿付。

理论上，合理的早偿率假设会提高证券预期到期日的预测准确性；实际上，存量RMBS的发行时早偿率假设相对保守，均不超过12%。本文基于20个样本证券，取其早偿率5%、10%、15%、20%和25%情形，计算加权到期期限（WAL）、证券本息现金流分布，进而计算不同早偿率情形下的模拟到期收益率。

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