Bendi新闻
>
固定收益 | 备用信用证增信效力探讨

固定收益 | 备用信用证增信效力探讨

7月前


备用信用证,增信


本文重点研究了以备用信用证作为增信方式的中资海外债(简称“备证结构中资海外债”)发行特征、条款及法理依据、增信效力,为备证结构中资海外债投资提供参考。


从发行特征来看,备证结构中资海外债发行人以低层级城投为主,开证行主要为各区域城商行,伴随城投融资监管趋严,预计备证结构中资海外债将缩量。数据显示,自2021年下半年以来,备证结构中资海外债发行规模上行,其中,备证结构城投海外债发行规模占同期全部备证结构海外债发行规模的比重达82.8%,而同期中资海外债中城投发行规模占比仅为16.1%。分层级来看,2020年以来,备证结构城投海外债中区县级城投发行规模占比约7-8成,而全部城投海外债中区县级城投发行规模占比仅约4-6成。伴随备证结构中资海外债监管政策收紧,2024年4月(截至4月19日),备证结构城投海外债发行规模仅约2024年第一季度月均发行规模的34.9%。

从条款来看,备用信用证具备“见索即付”的特性,相当于银行信用。根据募集说明书,除特别约定条款外,备用信用证均遵守国际商会(International Chamber of Commerce)于2007年修订的《跟单信用证统一惯例》(简称“UCP600”),其并非法律条款、不具备强制性,但当前已成为全球银行和贸易界普遍遵循的规则,并且我国相关司法解释和判决案例均指出,无特殊约定情况下,备用信用证相关纠纷案件处理均适用该国际惯例。在偿付流程方面,若债券发行人出现条款约定的违约事件,开证行在收到符合条款的索赔要求后,将在条款指定的时间内向受托人指定账户划转赔偿金额,即备用信用证相当于银行开具的独立保函,在触发条款时,由银行承担第一性的付款责任,并且具备无条件、不可撤销的特性。

从增信效果来看,在评级方面,采用备用信用证结构发行能够有效提高个券的债项评级,比如,标普曾指出,以备证结构发行的债券偿付责任相当于开证行的非次级债务,债项评级与开证行的主体信用评级等同。从实际的增信效力来看,采用备证结构发行的债券发行时债项评级(如有)通常会等同于开证行的主体评级(发行人主体评级低于开证行主体评级);主体信用状况恶化也会对债项评级产生影响,有出险房企发行的备证结构海外债债项评级下调,但仍然远高于其存续的以其他结构发行的海外债。与此同时,备证结构中资海外债二级市场收益率一般也远低于发行人以其他结构发行的海外债。

从索偿案例来看,已有的索偿案例均获得了开证行全额偿付。公开信息可查的2个备证结构海外债索偿案例均获得了开证行全额兑付,并且在出险房企尚未触发索偿的备证结构海外债(对应债券尚未到期)案例中,企业在境外债停牌并计划开展债务重组的情况下,仍然公告通过融资安排支付以备证结构发行的海外债票息,显示出其对不同增信方式的海外债偿付的差异化安排。


请登录兴业研究APP查看完整研报

获取更多权限,联系文末销售人员。

点击图片购买 “兴业研究系列丛书”



免 责 声 明

兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供,本报告中所提供的信息,均根据国际和行业通行准则,并以合法渠道获得,但不保证报告所述信息的准确性及完整性,报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。


本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断,我司有权随时补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考,一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出,对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果,我司不承担任何责任。


本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的,应视为研究员的个人观点,并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场,但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证,相关风险务请报告阅读者独立做出评估,我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。


本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议,不能作为任何投资研究决策的依据,我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体,我司也不推荐基于本报告采取任何行动。


报告中的任何表述,均应从严格经济学意义上理解,并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见,报告阅读者也不应该从这些角度加以解读,我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任,并保留采取行动保护自身权益的一切权利。


本报告版权仅为我司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登,否则,均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发,需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。


我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。


微信扫码关注该文公众号作者

来源:兴业研究宏观

相关新闻

固定收益 | 从信用利差看公用企业对财政的依赖固定收益 | 商业银行增持利率债力度下降,广义基金增持力度上升——2024年6月中债、上清债券托管数据解读固定收益 | 境外机构大幅增持债券,全市场杠杆率较高—— 2024年2月中债、上清债券托管数据解读固定收益 | 货基自2023年以来首度增持同业存单——货币市场观察固定收益 | 禁止“手工补息”后非银资金面宽松,资管类机构大幅增持债券——债市机构行为2024年4月月报固定收益 | 欠配压力下,商业银行、保险超季节性增持债券——2024年3月中债、上清债券托管数据解读固定收益 | 2023年各地市债务付息能力盘点固定收益 | 2023年各省债务付息能力盘点固定收益 | 同业存单利率2年来首次高于中票——货币市场观察固定收益 | 热电联产:从机组到企业固定收益 | “手工补息”严监管与降低存款利率对债市影响几何?——利率市场观察固定收益 | 恢复的主基调——高速公路2023年报点评固定收益 | 城投债资金用途跟踪及名单更新(2024年第3期)固定收益 | 从政策看国有景区开发固定收益 | PSL净偿还如何影响票据利率?——2024年5月票据市场月报固定收益 | 城投转型背景下如何择券?固定收益 | 城投非标风险跟踪(2024年第2期)固定收益 | 近期房地产政策影响评估固定收益 | ABN发行持续回暖——ABS月报2024年第五期固定收益 | 【REITs深度观察】估值与基本面的背离——公募REITs2024年5月报固定收益 | 供水企业竞争力研究固定收益 | 债市与资金面的持续背离如何收敛?——利率市场观察固定收益 | 从编写大纲看PPP特许经营要点——评《政府和社会资本合作项目特许经营方案编写大纲(2024年试行版)》固定收益 | 基金业协会首次修订负面清单——评新版《资产证券化业务基础资产负面清单指引》
logo
联系我们隐私协议©2024 bendi.news
Bendi新闻
Bendi.news刊载任何文章,不代表同意其说法或描述,仅为提供更多信息,也不构成任何建议。文章信息的合法性及真实性由其作者负责,与Bendi.news及其运营公司无关。欢迎投稿,如发现稿件侵权,或作者不愿在本网发表文章,请版权拥有者通知本网处理。