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固定收益 | 恢复的主基调——高速公路2023年报点评

固定收益 | 恢复的主基调——高速公路2023年报点评

5月前


高速公路,发债企业,上市企业,年报点评


受益于车流量恢复及收费优惠政策的结束,2023年高速公路通行费收入、毛利润明显改善,但主业长周期盈利能力呈下滑态势。2023年21家披露运营数据的高速发债企业(以下简称“发债企业”)共计实现通行费收入4,123.85亿元,同比增长17.74%;共计实现通行费业务毛利润1,912.52亿元,同比增长20.94%。因高速公路收费标准保持不变,建设、养护成本增速高于收入增速,高速公路盈利能力呈下滑态势,2019-2023年高速上市企业(以下简称“上市企业”)通行费业务毛利润年复合增速(为剔除疫情影响,基于2019年、2023年正常年份为基准计算)为4.83%,低于2014-2018年复合增速水平(6.71%);上市企业通行费业务毛利率由2010年的66.38%下降至2023年的55.73%。


因经营改善和融资成本下滑,2023年发债企业偿债能力普遍有所提升。2020年以来发债企业融资成本中位数降至5%以下,2020-2023年融资成本中位数分别为4.87%、4.86%、4.62%和4.47%,其中2023年融资成本中位数较2022年下滑0.15个百分点。2020-2023年发债企业EBITDA利息保障倍数中位数分别为1.03倍、1.31倍、1.13倍和1.29倍。2023年发债企业利息保障倍数普遍有所提升,23家企业中有20家EBITDA利息保障倍数高于2022年。若剔除政府补助,发债企业利息保障倍数将有所下滑,但近三年仍超过1倍,2020-2023年不含补助的EBITDA利息保障倍数中位数分别为0.96倍、1.29倍、1.07倍和1.19倍。


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来源:兴业研究宏观

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