固定收益 | 商业银行增持利率债力度下降，广义基金增持力度上升——2024年6月中债、上清债券托管数据解读

6月国债、短融、中票、同业存单托管量环比上行幅度较大。截至2024年6月末，中债登和上清所的债券托管量合计148.07万亿元，环比增加1.08%。具体来看，国债30.91万亿元，地方政府债42.34万亿元，政金债24.94万亿元，环比变动分别为1.63%、0.87%、0.64%；金融债11.03万亿元，环比增加0.87%；企业债2.24万亿元，超短融1.81万亿元，短融0.54万亿元，中票10.19万亿元，环比变动分别为-1.22%、-3.50%、10.20%、2.36%；同业存单17.49万亿元，环比增加2.05%。

一、6月国债托管量环比增幅较大

分券种来看：6月国债托管量环比上行幅度较大。截至2024年6月末，中债登和上清所的债券托管量合计148.07万亿元，环比增加1.08%。具体来看，利率债99.97万亿元，环比增加1.02%，其中国债30.91万亿元，地方政府债42.34万亿元，政金债24.94万亿元，环比变动分别为1.63%、0.87%、0.64%。金融债11.03万亿元，环比增加0.87%，其中商业银行债9.91万亿元，环比增加0.91%。

6月短融、中票、同业存单托管量环比上行幅度较大。6月非金融信用债托管量17.54万亿元，环比增加1.13%，其中企业债2.24万亿元，超短融1.81万亿元，短融0.54万亿元，中票10.19万亿元，环比变动分别为-1.22%、-3.50%、10.20%、2.36%。同业存单托管量17.49万亿元，环比增加2.05%。

二、6月广义基金、券商、境外机构持仓环比增幅较大

分机构来看，广义基金、券商、境外机构持仓环比增幅较大。持有人结构方面，境外机构持仓4.31万亿，环比增加0.09万亿，增幅2.08%；广义基金持仓39.70万亿，环比增加1.17万亿，增幅3.03%；券商持仓3.16万亿，环比增加0.14万亿，增幅4.70%；银行持仓82.48万亿，环比增加0.20万亿，增幅0.24%；保险持仓4.53万亿，环比减少0.12万亿，降幅2.66%。

6月商业银行增持债券力度较弱。具体来看，商业银行环比增持国债、地方债、同业存单、中票的幅度分别为1.35%、0.42%、0.94%、4.34%，对应券种托管总量环比变动水平分别为1.63%、0.87%、2.05%、2.36%；商业银行环比减持政金债、企业债、短融及超短融的幅度分别为-1.32%、-2.45%、-3.42%，对应券种托管总量环比变动水平分别为0.64%、-1.22%、-0.68%。

细分来看，国有大行减仓短融及超短融、增仓中票、减仓同业存单，托管量环比变动分别为-386.45亿元、325.18亿元、-590.58亿元，环比变动幅度分别为-18.79%、4.24%、-2.78%；股份行增仓短融及超短融、中票、同业存单，环比增持规模为65.26亿元、350.75亿元、986.55亿元，环比增持幅度为3.31%、7.76%、34.27%；城商行增持短融及超短融、中票、同业存单，环比变动幅度分别为4.97%、4.31%、1.39%；农商行增仓短融及超短融，减仓中票、同业存单，环比幅度分别为13.73%、-1.73%、-0.52%。

从与债市利率的关系来看，在利率债方面，2024年6月10年国债利率收于2.21%，较5月下行约9bp。6月商业银行的月度新增利率债托管量占比（月度新增利率债托管量占月度新增利率债总托管量的比例）为24%，低于季节性水平（2019年至2023年6月的占比数值中位数为47%），6月债市利率快速下行，商业银行二级市场拿券动力减弱，农村金融机构在二级市场大幅减仓利率债约4000亿元。在信用债方面，6月3年AAA中短期票据收益率收于2.24%，较5月下行约11bp，6月商业银行存量信用债托管量占比[1]为20.0%，与5月基本持平。

广义基金增持利率债幅度高于市场平均水平。具体来看，广义基金环比增持国债、地方政府债、政金债、同业存单、中票，环比增持的规模分别为1676.94亿元、1641.93亿元、2740.83亿元、2140.55亿元、1442.45亿元，环比增持幅度分别为8.73%、6.39%、3.71%、2.56%、2.23%，对应券种托管总量环比变动分别为1.63%、0.87%、0.64%、2.05%、2.36%。广义基金企业债、短融及超短融的托管规模环比变动分别为4.84亿元、-262.27亿元，环比变动幅度为0.07%、-1.64%，对应券种托管总量环比变动分别为-1.22%、-0.68%。

从与债市利率的关系来看，在利率债方面，6月10年国债收益率延续下行，广义基金月度新增利率债托管量占比为59%（5月为2%），高于季节性水平（2019年至2023年6月的广义基金月度新增利率债托管量占比数值中位数为32%），6月债市利率快速下行，基金大幅增配利率债接近5000亿元。在信用债方面，6月3年AAA中短期票据收益率延续下行趋势，广义基金月度新增信用债托管量占比（月度新增信用债托管量占信用债合计新增托管量的比例）为61%（5月为908%），6月广义基金仓位主要切换至利率债，增持信用债力度下降。

保险增持国债、政金债、同业存单规模较大。具体来看，保险环比增持国债、政金债、同业存单的规模分别为278.05亿元、87.40亿元、72.67亿元，环比增持幅度分别为3.98%、1.55%、29.79%，对应券种托管总量环比变动分别为1.63%、0.64%、2.05%。保险环比减持地方政府债、企业债、短融及超短融的规模为274.24亿元、65.93亿元、340.13亿元，环比减持幅度为-1.46%、-14.12%、-11.28%，对应券种托管总量环比变动为0.87%、-1.22%、2.36%。

从与债市利率的关系来看，保险6月月度新增利率债托管量占比为0.9%（5月为5.5%），低于季节性水平（2019年至2023年6月的保险月度新增利率债托管量占比数值中位数为6.5%）。但从二级数据来看，保险净买入利率债规模1607亿元，创历史新高。托管数据与二级数据背离的原因可能是6月保险存量债券到期规模较大，拖累托管增量规模。

券商大幅增持同业存单、短融及超短融。具体来看，券商环比增持同业存单和短融及超短融的规模分别为386.21亿元和64.03亿元，增持幅度分别为14.96%和29.88%，对应券种托管总量环比变动分别为2.05%和-0.68%；券商环比减持企业债，环比减持幅度为0.88%，规模为-10.63亿元；券商环比小幅增持国债、地方政府债、政金债和中票的规模分别为47.51亿元、246.50亿元、80.45亿元和417.69亿元，增持幅度分别为0.60%、4.50%、3.41%和7.51%，对应券种托管总量环比变动分别为1.63%、0.87%、0.64%和2.36%。

从与债市利率的关系来看，在利率债方面，券商6月月度新增利率债托管量占比为3.6%（5月为0.61%），略高于季节性水平（2019年至2023年6月的券商月度新增利率债托管量占比数值中位数为3.17%）；在信用债方面，券商6月月度新增信用债托管量占比为28.4%（5月为-166%），券商对信用债配置力度增强。

三、债市杠杆率仍较低

在杠杆率方面，截至2024年6月末，债市杠杆率为107.59%，环比季节性上升0.79个百分点，但仍处于季节性低位水平，市场机构加杠杆动力不强。

分机构来看，商业银行杠杆率上升0.02个百分点至103.25%，处于2021年以来的48.8%分位数水平；广义基金杠杆率上升2.23个百分点至115.55%，处于2021年以来的68.3%分位数水平；保险杠杆率上升4.34个百分点至120.92%，处于2021以来的29.3%分位数水平；券商杠杆率上升9.97个百分点至199.43%，处于2021年以来的31.7%水平。

注：

[1]商业银行月度新增信用债托管量占比波动较大，因此此处使用存量信用债托管量占比。

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