固定收益 | 境外机构大幅增持债券，全市场杠杆率较高—— 2024年2月中债、上清债券托管数据解读

9月前

托管数据

分券种来看：2月商业银行债、同业存单托管量增幅较大。截至2024年2月，中债登和上清所的债券托管量合计142.61万亿元，环比增加0.56%。利率债的托管量为96.65万亿元，环比增加0.27%；金融债的托管量为10.62万亿元，环比增加1.37%，其中商业银行债的托管量为9.47万亿元，环比增加1.82%；非金融信用债的托管量为16.94万亿元，环比增加0.58%；同业存单的托管量为16.02万亿元，环比增加2.01%。

分机构来看：广义基金、境外机构大幅加仓债券，券商止盈动力较强。具体来看，广义基金持仓36.96万亿元，环比增加0.59万亿元，增幅为1.62%；境外机构持仓3.95万亿元，环比增加0.08万亿元，增幅为2.07%；商业银行持仓80.38万亿元，环比增加0.24万亿元，增幅为0.30%；保险持仓4.47万亿元，环比增加0.01万亿元，增幅为0.21%；券商持仓3.27万亿元，环比减少0.03万亿元，降幅为0.78%。

在持仓结构方面，商业银行增持利率债和信用债力度较小，增持同业存单力度较大；广义基金大幅增持利率债及信用债，购债热情较高；保险配置利率债的规模明显收缩；券商大幅增持同业存单，减持利率债和信用债，止盈力度较大。

在杠杆率方面，截至2024年2月末，债市杠杆率为108.31%，环比下降0.20个百分点，但绝对规模明显高于季节性水平，下降幅度低于季节性水平，债市杠杆率仍较高。

分机构来看，商业银行杠杆率上升0.20个百分点至103.84%，处于2021年以来的91.9%分位数水平；广义基金杠杆率下降1.74个百分点至116.49%，处于2021年以来的81.1%分位数水平；保险杠杆率上升5.39个百分点至125.47%，处于2021以来的59.5%分位数水平；券商杠杆率下降12.55个百分点至201.98%，处于2021年以来的37.8%分位数水平。广义基金购债热情较高，其杠杆率处于2021年以来较高水平；商业银行的杠杆率也偏高，这可能与中小行购债规模上升有关。

一、2月商业银行债、同业存单托管量增幅较大

分券种来看：2月商业银行债净融资规模较1月大幅上升，托管量环比上行幅度较大。截至2024年2月末，中债登和上清所的债券托管量合计142.61万亿元，环比增加0.56%。具体来看，利率债的托管量为96.65万亿元，环比增加0.27%，其中国债的托管量为29.69万亿元，地方政府债的托管量为41.12万亿元，政金债的托管量为24.01万亿元，环比变动分别为0.89%、0.83%、-1.39%。金融债的托管量为10.62万亿元，环比增加1.37%，其中商业银行债的托管量为9.47万亿元，环比增加1.82%。

2月企业债、短融托管量环比下降，超短融、同业存单托管量环比大幅上升。2月非金融信用债的托管量为16.94万亿元，环比增加0.58%，其中企业债、超短融、短融、中票的托管量分别为2.38万亿元、1.82万亿元、0.5万亿元、9.43万亿元，环比变动分别为-0.40%、+2.34%、-1.45%、+0.95%。同业存单的托管量为16.02万亿元，环比增加2.01%。

二、广义基金、境外机构大幅加仓债券

分机构来看：广义基金、境外机构大幅加仓债券，券商止盈动力较强。持有人结构方面，广义基金持仓36.96万亿元，环比增加0.59万亿元，增幅为1.62%；境外机构持仓3.95万亿元，环比增加0.08万亿元，增幅为2.07%。以上两者债券托管量的环比增幅高于市场总托管量的环比增幅0.56%，其余机构增持债券幅度较小，券商减持债券。具体来看，商业银行持仓80.38万亿元，环比增加0.24万亿元，增幅为0.30%；保险持仓4.47万亿元，环比增加0.01万亿元，增幅为0.21%；券商持仓3.27万亿元，环比减少0.03万亿元，降幅为0.78%。

持仓结构方面，商业银行增持利率债和信用债力度较小，增持同业存单力度较大；广义基金大幅增持利率债及信用债，购债热情较高；保险配置利率债的规模明显收缩；券商大幅增持同业存单，减持利率债和信用债，止盈力度较大。

2月商业银行增持同业存单力度较大。具体来看，商业银行环比增持国债、地方政府债、政金债的幅度分别为1.35%、0.62%、-2.09 %，对应券种托管总量环比变动水平分别为0.89%、0.83%、-1.39%，商业银行增持国债的力度相对较大。商业银行对信用债的偏好下降，环比减持企业债、中票、短融及超短融的幅度分别为1.26%、0.31%、3.45%，均低于对应券种托管总量环比变动水平-0.40%、0.95%、-1.50%。商业银行环比增持同业存单的幅度为3.58%，高于对应券种托管总量环比变动水平2.01%。

细分来看，对于短融及超短融、中票和同业存单，国有大行增仓短融及超短融、同业存单，环比增持规模分别为58.77亿元、1840.13亿元，增持幅度分别为3.10%、12.62%，减仓中票，环比减持规模为71.48亿元，减持幅度为0.97%；股份行增仓中票，环比增持规模为19.43亿元，环比增持幅度为0.43%，减仓短融及超短融、同业存单，环比减持幅度分别为5.17%、14.54%；城商行减仓短融及超短融、同业存单，减持幅度分别为8.48%、1.10%，增持中票，环比增持幅度为0.94%；农商行减仓短融及超短融、中票，环比减持幅度分别为2.83%、1.17%，增仓同业存单，环比增持幅度为2.26%。

从与债市利率的关系来看，在利率债方面，2024年2月10年国债利率收于2.34%，较1月下行约10bp，下行幅度高于季节性水平（2019年以来2月的10年国债收益率较1月下行约1bp）。2月是商业银行的传统增仓大月，但是今年2月商业银行的月度新增利率债托管量占比（月度新增利率债托管量占月度新增利率债总托管量的比例）为64%，低于季节性水平（2019年至2023年1月的占比数值中位数为111%），这是自去年12月以来，商业银行的月度新增利率债托管量占比连续3个月低于季节性水平，这体现出去年12月至今年2月，商业银行整体“踏空”债市，后续对债券的补配需求较强，在3月债市利率波动较大的背景下，农村金融机构在二级市场大幅净买入利率债。在信用债方面，2月3年AAA中短期票据收益率收于2.46%，较1月下行约14bp，2月商业银行对信用债的配置热情一般，存量信用债托管量占比[1]为20.6%，较1月下降0.3个百分点。

广义基金大幅增持利率债和信用债。具体来看，广义基金环比增持国债、地方政府债、政金债的规模分别为0.03万亿元、0.09万亿元、0.02万亿元，环比增持幅度分别为1.84%、3.80%，0.28%。对应券种托管总量环比变动分别为0.89%、0.83%、-1.39%；广义基金环比增持同业存单、企业债、中票、短融及超短融规模分别为0.13万亿元、0.001万亿元、0.11万亿元、0.05万亿元，环比增持幅度为1.71%、0.21%、1.84%、3.65%，对应券种托管总量环比变动分别为2.01%、-0.4%、0.95%、1.5%。

从与债市利率的关系来看，在利率债方面，2月10年国债收益率较1月大幅下行，广义基金月度新增利率债托管量占比为47%（1月为32%），大幅高于季节性水平（2019年至2023年2月的广义基金月度新增利率债托管量占比数值中位数为-9%），作为交易盘的广义基金是10年国债收益率快速下行的重要推手。在信用债方面，1月3年AAA中短期票据收益率较1月下行，广义基金月度新增信用债托管量占比（月度新增信用债托管量占信用债合计新增托管量的比例）为161%（1月为82%），广义基金增持信用债力度增强。

保险主要增持地方政府债、中票，减持其余类型债券。具体来看，保险环比增持地方政府债、中票的规模分别为0.02万亿元、0.004万亿元，环比增持幅度分别为1.33%、1.37%，对应券种托管总量环比变动分别为0.83%、0.95%。保险环比减持国债、政金债、同业存单、短融及超短融的规模分别为0.02万亿元、0.01万亿元、0.003万亿元、0.001万亿元，环比减持幅度分别为2.53%、2.12%、14.08%、11.47%，对应券种托管总量环比变动分别0.89%、-1.39%、2.01%、1.50%。

从与债市利率的关系来看，1月10年国债收益率下行，保险2月月度新增利率债托管量占比为-1.8%（1月为12.5%），低于季节性水平（2019年至2023年1月的保险月度新增利率债托管量占比数值中位数为0.3%），一方面债市利率快速下行，对保险的吸引力下降，另一方面，保险1月超季节性大幅增配利率债之后，2月配置利率债的规模明显收缩。

券商大幅增持同业存单，减持利率债和信用债。具体来看，券商环比增持同业存单的规模为0.01万亿元，增持幅度分别为6.03%，对应券种托管总量环比变动分别为2.01%；券商小幅增持国债、短融及超短融，环比增持幅度分别为0.04%、0.44%；券商环比减持地方政府债、政金债、企业债、中票的规模分别为、0.02万亿元、0.01万亿元、0.002万亿元、0.003万亿元，减持幅度分别为3.11%、5.15%、1.29%、0.49%，对应券种托管总量变动水平分别为0.83%、-1.39%，-0.40%、0.95%。

从与债市利率的关系来看，在利率债方面，券商1月月度新增利率债托管量占比为-10.8%（1月为12.4%），处于2019年以来10%分位数水平，券商止盈力度较大；在信用债方面，券商1月月度新增信用债托管量占比为-4.5%（1月为-3.9%），券商配置信用债力度减弱。

三、全市场杠杆率仍处于高位

在杠杆率方面，截至2024年2月末，债市杠杆率为108.31%，环比下降0.20个百分点，但绝对规模明显高于季节性水平，下降幅度低于季节性水平，债市杠杆率仍较高。

注：

[1]商业银行月度新增信用债托管量占比波动较大，因此此处使用存量信用债托管量占比。

★

点击图片购买 “兴业研究系列丛书”

★

免责声明

兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。

本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。

本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。

本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。

报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。

本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。

微信扫码关注该文公众号作者

来源：兴业研究宏观

固定收益 | 境外机构大幅增持债券，全市场杠杆率较高—— 2024年2月中债、上清债券托管数据解读

相关新闻