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宏观市场 | 一季度指数基金表现较优,二季度关注短债基金——债券基金2024年第一季度报告点评

宏观市场 | 一季度指数基金表现较优,二季度关注短债基金——债券基金2024年第一季度报告点评

6月前


作者 | 何帆 林泓涛 顾怀宇 郭于玮 鲁政委

债券基金,基金业绩


近期,债券基金发布了2024年第一季度报告。

 

2024年第一季度债基规模继续上升;纯债基金规模继续增长,二级债基规模下降较多。2024年第一季度末,债券基金净值合计9.33万亿元,较上年末增加0.29万亿元,环比上升3%,同比上升22%。

 

从大类资产配置来看,债券基金增加债券配置比例,降低股票和其他资产配置比例。从债券资产配置来看,债券基金的利率债配置比例变动较小,信用债占比提升,NCD占比下降。

 

从久期和杠杆策略来看,2024年第一季度,债券收益率中枢快速下行,债券基金普遍拉长久期;短端资金利率保持稳定,债券利率和短端资金利率之间的套息空间压缩,多数债基降低杠杆率。

 

从基金业绩来看,2024年第一季度,债基中平均收益最高的是增强指数型债券基金,涨幅为1.69%;被动指数型基金涨幅为1.33%,紧随其后;中长期纯债型基金、一级债基和短期纯债型基金涨幅相近,分别为1.22%、1.04%和0.96%。受权益市场回调影响,含权比例较高的二级债基收益相对略低,上涨0.59%;可转债基金表现相对较差,下跌2.49%。


近期,债券基金发布了2024年第一季度报告。本文将对2024年第一季度债券基金的资产配置、交易策略和本季度的业绩表现进行点评。
 
一、市场走势回顾和展望
 
1.1 2024年第一季度市场回顾
 
第一季度,两会5%左右的GDP增长目标符合市场预期,但超长期特别国债发行计划和力度超预期,央行降准0.5个百分点,向市场提供流动性1万亿元,MLF平价续作,但5年期LPR利率下调25bp。10年期国债收益率震荡下行,收于2.3%附近。
 
具体来看,基本面方面,2月PMI连续第5个月行至枯荣线以下,3月PMI超预期上行至50.8%,1-2月固定资产投资累计同比录得4.2%,前值3.0%,市场预期值为3.0%;社会消费品零售同比录得5.5%,前值7.4%,市场预期值为5.6%;工业增加值同比录得7.0%,前值6.8%,市场预期值5.2%,数据整体高于市场预期。但从债市的表现来看,市场对经济数据的敏感度较低,一方面,市场关注经济数据的持续性,叠加价格数据仍然不及市场预期;另一方面,房地产投资和新房销售均偏弱,基本面对债市情绪扰动有限。
 
政策方面,财政部表态财政政策“适度加力”,央行降准0.5个百分点,向市场提供流动性1万亿元,MLF平价续作,但5年期LPR利率下调25bp,降幅超出市场预期,LPR下调后紧跟着多家中小银行宣布调降存款利率,市场预期年内存款利率将进一步调降。
 
资金方面,第一季度政府债券供给偏慢,大行资金净融出规模较大,资金面整体平稳,波动率处于季节性低位。
 
1.2 2024年第二季度市场展望
 
市场基本面预期偏弱叠加银行开年配债久期偏低、理财规模快速扩张决定债市利率短期反弹空间不大,10年期国债利率2.4%-2.5%是波段上限,可加大配置力度。同时,资金面水平是当前制约10年期国债下行空间的关键因素,保汇率压力下,资金价格波动明显低于往年同期,资金价格未有下行趋势。4月发行的单期国债规模上升,当前财政部未公布第二季度30年和50年国债的发行计划或为超长期特别国债发行做准备,关注超长债、地方专项债供给对债市的扰动,近期央行关注长期限利率,提示投资者需要高度重视利率风险,未降息情形下,2.2%-2.25%较难突破,可逢低止盈。
 
同时,过去一轮利率下行周期的高点到低点历时9个月(2022年12月-2023年8月),本轮6个月已经接近上一轮降幅(3.35%-2.6%),过去一轮政策利率下降了25bp(2022年12月-2023年8月),这一轮还未看到政策利率调降,2.3%以下隐含较强降息预期。
 
债券大类中,利率债好于信用债,政金债可以捕捉隐含税率阶段走高的机会配置,1年、2年地方债有相对配置价值。期限策略方面,稳汇率压力下,DR007或仍小幅高于OMO利率运行,10-1年利差震荡概率较大,同业存单配置价值好于同期限国债,3、5年国债期限利差处于近年较低分位数水平,有相对配置价值。
 
基金产品方面,由于第二季度债券市场可能震荡偏弱,对于风险偏好较低的投资者而言,可以关注政金债基金以及短久期的利率债基
 
二、债券基金的整体规模变化
 
2024年第一季度债基规模继续上升;纯债基金规模继续增长,二级债基规模下降较多。2024年第一季度末,债券基金净值合计9.33万亿元,较上年末增加0.29万亿元,环比上升3%,同比上升22%。从各类债券基金的规模来看,2024年第一季度末,债券基金的规模由大到小依次为中长期纯债基金、短期纯债基金、被动指数债基、二级债基、一级债基、可转换债基,规模分别为59031亿元、12013亿元、7409亿元、7173亿元、6925亿元、386亿元,较上季末分别变动2560亿元、1946亿元、-314亿元、-1462亿元、525亿元、-75亿元。其中,中长期债基和短债基金在第一季度规模增长均较多,二级债基规模连续两个季度收缩。
 

 
三、债券基金的资产配置情况
 
3.1 大类资产配置
 
债券基金提高债券配置比例,降低股票和其他资产配置比例。从债券基金整体的大类资产配置来看,2024年3月末,债券基金持有的债券、股票、买入返售金融资产和银行存款的占比分别为96.13%、1.05%、1.15%和1.19%。和2023年末相比,债券占比提升1.04个百分点,股票占比降低0.30个百分点,买入返售金融资产和银行存款分别降低0.44个百分点和0.10个百分点;债券基金配置的债券资产增加4197亿元,股票资产减少304亿元。
 

 
3.2 债券品种配置
 
债券基金的债券配置中,利率债占比变动较小,信用债占比提升,NCD占比下降。从债券基金的券种配置种来看,2024年3月末,债券基金的债券持仓中,利率债(包括国债和金融债,下同)、信用债(包括企业债、短融和中票,下同)、NCD、可转债和ABS的规模分别为66511亿元、34959亿元、2663亿元、2171亿元和417亿元,占比分别为61.33%、32.24%、2.46、2.00%和0.38%。相较于2023年末,利率债的占比变动较小,信用债的占比提升1.42个百分点,NCD的占比降低0.77个百分点。第一季度,NCD利率和MLF利率出现大幅倒挂,债基相应降低了NCD的配置权重。
 

 
中长期债基的券种配置向信用债倾斜,而短债基金向利率债倾斜,各类债基普遍减仓NCD。从各类债基的券种配置来看,中长期债基、短债基金的券种配置调整方向相反,长期债基提升信用债占比、小幅降低利率债占比,而短债基金提升利率债占比、降低信用债占比;各类基金普遍降低了NCD持仓占比。
 

 
四、债券基金的久期和杠杆
 
2024年第一季度,10年期国债收益率的中枢快速下行,同时,由于股市表现偏弱,公募基金对超长债的配置增加,债券基金普遍拉长久期;从杠杆策略来看,由于短端资金利率较为稳定,而长端收益率不断下行,3月份10年国债和R007的利差均值仅有20bp,加杠杆的套息空间压缩,多数债券基金降低杠杆率。
 
债券基金普遍拉长久期。从各类债券基金的前五大重仓债券加权平均剩余期限来看,2024年3月末,债基久期由高到低依次为中长期债基、一级债基、二级债基、被动指数债基和短债基金,分别为2.44年、2.33年、2.19年、1.95年和0.95年;与2023年末相比,中长期债基、一级债基、二级债基、被动指数债基和短债基金的久期分别增加0.33年、0.30年、0.09年、0.04年和0.08年。
 

 
多数债券基金降杠杆。根据资管新规,开放式公募产品的杠杆率(总资产/净资产)不得超过140%。2024年3月末,债基杠杆率由高到低依次为中长期纯债基金、一级债基、可转换基金、二级债基、短期纯债基金和被动指数债基,杠杆率分别为121%、121%、117%、116%、116%、114%;与2023年末相比,中长期纯债基金、一级债基、可转换基金、二级债基和短期纯债基金的杠杆率分别下降2.55个百分点、2.24个百分点、1.48个百分点、2.44个百分点和1.05百分点,被动指数债基的杠杆率上升0.36个百分点。

 
五、各类债券基金业绩情况
 
债券基金第一季度收益表现良好,增强指数型债基收益领先其他债基。2024年第一季度,平均收益最高的是增强指数型债券基金,涨幅为1.69%;被动指数型基金涨幅为1.33%,紧随其后;中长期纯债型基金、一级债基和短期纯债型基金涨幅相近,分别为1.22%、1.04%和0.96%。受权益市场回调影响,含权比例较高的二级债基收益相对略低,上涨0.59%;可转债基金表现相对较差,下跌2.49%。
 

 
收益极值方面,第一季度可转换债券型基金的收益极值差最大,最大收益与最小收益分别为8.22%和-9.84%;被动指数型债券基金收益波动较小,最大收益与最小收益分别为3.44%和-0.60%;短期纯债型基金均取得正收益。其余各类基金收益极值情况如下所示:
 

 
风险方面,短期纯债型基金的平均回撤最小,可转债基金的平均回撤最大。我们统计了各类基金过去一年的最大回撤值,平均回撤最小的短期纯债型基金,为0.24%;中长期纯债型基金、增强指数型债基、被动指数型债基和一级债基平均回撤相近,分别为0.40%、0.49%、0.59%和1.37%。随着权益资产占比的提高,二级债基平均最大回撤达到了5.95%;可转债基金过去一年平均回撤为18.19%,远超其他类型债基。
 


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来源:兴业研究宏观

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