宏观市场 | 一季度指数基金表现较优，二季度关注短债基金——债券基金2024年第一季度报告点评

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7月前

作者 | 何帆林泓涛顾怀宇郭于玮鲁政委

债券基金，基金业绩

近期，债券基金发布了2024年第一季度报告。

2024年第一季度债基规模继续上升；纯债基金规模继续增长，二级债基规模下降较多。2024年第一季度末，债券基金净值合计9.33万亿元，较上年末增加0.29万亿元，环比上升3%，同比上升22%。

从大类资产配置来看，债券基金增加债券配置比例，降低股票和其他资产配置比例。从债券资产配置来看，债券基金的利率债配置比例变动较小，信用债占比提升，NCD占比下降。

从久期和杠杆策略来看，2024年第一季度，债券收益率中枢快速下行，债券基金普遍拉长久期；短端资金利率保持稳定，债券利率和短端资金利率之间的套息空间压缩，多数债基降低杠杆率。

从基金业绩来看，2024年第一季度，债基中平均收益最高的是增强指数型债券基金，涨幅为1.69%；被动指数型基金涨幅为1.33%，紧随其后；中长期纯债型基金、一级债基和短期纯债型基金涨幅相近，分别为1.22%、1.04%和0.96%。受权益市场回调影响，含权比例较高的二级债基收益相对略低，上涨0.59%；可转债基金表现相对较差，下跌2.49%。

近期，债券基金发布了2024年第一季度报告。本文将对2024年第一季度债券基金的资产配置、交易策略和本季度的业绩表现进行点评。

一、市场走势回顾和展望

1.1 2024年第一季度市场回顾

第一季度，两会5%左右的GDP增长目标符合市场预期，但超长期特别国债发行计划和力度超预期，央行降准0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元，MLF平价续作，但5年期LPR利率下调25bp。10年期国债收益率震荡下行，收于2.3%附近。

具体来看，基本面方面，2月PMI连续第5个月行至枯荣线以下，3月PMI超预期上行至50.8%，1-2月固定资产投资累计同比录得4.2%，前值3.0%，市场预期值为3.0%；社会消费品零售同比录得5.5%，前值7.4%，市场预期值为5.6%；工业增加值同比录得7.0%，前值6.8%，市场预期值5.2%，数据整体高于市场预期。但从债市的表现来看，市场对经济数据的敏感度较低，一方面，市场关注经济数据的持续性，叠加价格数据仍然不及市场预期；另一方面，房地产投资和新房销售均偏弱，基本面对债市情绪扰动有限。

政策方面，财政部表态财政政策“适度加力”，央行降准0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元，MLF平价续作，但5年期LPR利率下调25bp，降幅超出市场预期，LPR下调后紧跟着多家中小银行宣布调降存款利率，市场预期年内存款利率将进一步调降。

资金方面，第一季度政府债券供给偏慢，大行资金净融出规模较大，资金面整体平稳，波动率处于季节性低位。

1.2 2024年第二季度市场展望

市场基本面预期偏弱叠加银行开年配债久期偏低、理财规模快速扩张决定债市利率短期反弹空间不大，10年期国债利率2.4%-2.5%是波段上限，可加大配置力度。同时，资金面水平是当前制约10年期国债下行空间的关键因素，保汇率压力下，资金价格波动明显低于往年同期，资金价格未有下行趋势。4月发行的单期国债规模上升，当前财政部未公布第二季度30年和50年国债的发行计划或为超长期特别国债发行做准备，关注超长债、地方专项债供给对债市的扰动，近期央行关注长期限利率，提示投资者需要高度重视利率风险，未降息情形下，2.2%-2.25%较难突破，可逢低止盈。

同时，过去一轮利率下行周期的高点到低点历时9个月（2022年12月-2023年8月），本轮6个月已经接近上一轮降幅（3.35%-2.6%），过去一轮政策利率下降了25bp（2022年12月-2023年8月），这一轮还未看到政策利率调降，2.3%以下隐含较强降息预期。

债券大类中，利率债好于信用债，政金债可以捕捉隐含税率阶段走高的机会配置，1年、2年地方债有相对配置价值。期限策略方面，稳汇率压力下，DR007或仍小幅高于OMO利率运行，10-1年利差震荡概率较大，同业存单配置价值好于同期限国债，3、5年国债期限利差处于近年较低分位数水平，有相对配置价值。

基金产品方面，由于第二季度债券市场可能震荡偏弱，对于风险偏好较低的投资者而言，可以关注政金债基金以及短久期的利率债基。

二、债券基金的整体规模变化

2024年第一季度债基规模继续上升；纯债基金规模继续增长，二级债基规模下降较多。2024年第一季度末，债券基金净值合计9.33万亿元，较上年末增加0.29万亿元，环比上升3%，同比上升22%。从各类债券基金的规模来看，2024年第一季度末，债券基金的规模由大到小依次为中长期纯债基金、短期纯债基金、被动指数债基、二级债基、一级债基、可转换债基，规模分别为59031亿元、12013亿元、7409亿元、7173亿元、6925亿元、386亿元，较上季末分别变动2560亿元、1946亿元、-314亿元、-1462亿元、525亿元、-75亿元。其中，中长期债基和短债基金在第一季度规模增长均较多，二级债基规模连续两个季度收缩。

三、债券基金的资产配置情况

3.1 大类资产配置

债券基金提高债券配置比例，降低股票和其他资产配置比例。从债券基金整体的大类资产配置来看，2024年3月末，债券基金持有的债券、股票、买入返售金融资产和银行存款的占比分别为96.13%、1.05%、1.15%和1.19%。和2023年末相比，债券占比提升1.04个百分点，股票占比降低0.30个百分点，买入返售金融资产和银行存款分别降低0.44个百分点和0.10个百分点；债券基金配置的债券资产增加4197亿元，股票资产减少304亿元。

3.2 债券品种配置

债券基金的债券配置中，利率债占比变动较小，信用债占比提升，NCD占比下降。从债券基金的券种配置种来看，2024年3月末，债券基金的债券持仓中，利率债（包括国债和金融债，下同）、信用债（包括企业债、短融和中票，下同）、NCD、可转债和ABS的规模分别为66511亿元、34959亿元、2663亿元、2171亿元和417亿元，占比分别为61.33%、32.24%、2.46、2.00%和0.38%。相较于2023年末，利率债的占比变动较小，信用债的占比提升1.42个百分点，NCD的占比降低0.77个百分点。第一季度，NCD利率和MLF利率出现大幅倒挂，债基相应降低了NCD的配置权重。

中长期债基的券种配置向信用债倾斜，而短债基金向利率债倾斜，各类债基普遍减仓NCD。从各类债基的券种配置来看，中长期债基、短债基金的券种配置调整方向相反，长期债基提升信用债占比、小幅降低利率债占比，而短债基金提升利率债占比、降低信用债占比；各类基金普遍降低了NCD持仓占比。

四、债券基金的久期和杠杆

2024年第一季度，10年期国债收益率的中枢快速下行，同时，由于股市表现偏弱，公募基金对超长债的配置增加，债券基金普遍拉长久期；从杠杆策略来看，由于短端资金利率较为稳定，而长端收益率不断下行，3月份10年国债和R007的利差均值仅有20bp，加杠杆的套息空间压缩，多数债券基金降低杠杆率。

债券基金普遍拉长久期。从各类债券基金的前五大重仓债券加权平均剩余期限来看，2024年3月末，债基久期由高到低依次为中长期债基、一级债基、二级债基、被动指数债基和短债基金，分别为2.44年、2.33年、2.19年、1.95年和0.95年；与2023年末相比，中长期债基、一级债基、二级债基、被动指数债基和短债基金的久期分别增加0.33年、0.30年、0.09年、0.04年和0.08年。

多数债券基金降杠杆。根据资管新规，开放式公募产品的杠杆率（总资产/净资产）不得超过140%。2024年3月末，债基杠杆率由高到低依次为中长期纯债基金、一级债基、可转换基金、二级债基、短期纯债基金和被动指数债基，杠杆率分别为121%、121%、117%、116%、116%、114%；与2023年末相比，中长期纯债基金、一级债基、可转换基金、二级债基和短期纯债基金的杠杆率分别下降2.55个百分点、2.24个百分点、1.48个百分点、2.44个百分点和1.05百分点，被动指数债基的杠杆率上升0.36个百分点。

五、各类债券基金业绩情况

债券基金第一季度收益表现良好，增强指数型债基收益领先其他债基。2024年第一季度，平均收益最高的是增强指数型债券基金，涨幅为1.69%；被动指数型基金涨幅为1.33%，紧随其后；中长期纯债型基金、一级债基和短期纯债型基金涨幅相近，分别为1.22%、1.04%和0.96%。受权益市场回调影响，含权比例较高的二级债基收益相对略低，上涨0.59%；可转债基金表现相对较差，下跌2.49%。

收益极值方面，第一季度可转换债券型基金的收益极值差最大，最大收益与最小收益分别为8.22%和-9.84%；被动指数型债券基金收益波动较小，最大收益与最小收益分别为3.44%和-0.60%；短期纯债型基金均取得正收益。其余各类基金收益极值情况如下所示：

风险方面，短期纯债型基金的平均回撤最小，可转债基金的平均回撤最大。我们统计了各类基金过去一年的最大回撤值，平均回撤最小的短期纯债型基金，为0.24%；中长期纯债型基金、增强指数型债基、被动指数型债基和一级债基平均回撤相近，分别为0.40%、0.49%、0.59%和1.37%。随着权益资产占比的提高，二级债基平均最大回撤达到了5.95%；可转债基金过去一年平均回撤为18.19%，远超其他类型债基。

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来源：兴业研究宏观

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