宏观市场 | 装备与高技术制造业支撑开年利润修复——评2024年1-2月工业企业利润数据

事件：

2024年1-2月，工业企业利润累计同比10.2%，前值16.8%。

点评：

一、整体变化：利润修复

工业企业利润修复，受低基数影响，1-2月利润累计同比为同期次高水平。1-2月规模以上工业企业利润累计同比10.2%，较2023年12月当月同比下降6.6个百分点，较累计同比上升12.5个百分点。

在量、价、利润率方面，量价微升，利润率小幅下降。从“量”来看，1-2月工业增加值累计同比上升0.2个百分点至7.0%；从“价”来看，PPI同比降幅小幅收窄0.1个百分点至2.6%。从利润率来看，利润率小幅下降，源于成本上升的拖累，成本收入比上升至85.0%，同时，规上工业企业营业收入同比增长5.3%，增速与2023年12月持平。

从资产回报率来看，2024年1-2月资产回报率创同期新低。资产回报率为利润总额与资产规模的比值，为剔除季节性影响，采用12月滚动平均值。2024年1-2月资产回报率仅为4.75%，2023年以来工业企业资产回报率持续下降。

从所有制看，外商、股份制企业利润同比上升，国有、私营企业利润下降。外商及港澳台商工业企业1-2月利润同比受基数影响增速上升17.4个百分点，营业收入增速略有下降；股份制企业1-2月利润同比较上月上升3.0个百分点，营业收入增速由负转正，录得5.4%；国有企业1-2月利润同比因基数因素较2023年12月下降较多，录得-0.4%，但其营业收入增速有所上升，1-2月同比3.6%，或表明成本的上升；私营工业企业利润1-2月同比降幅收窄11个百分点，营业收入增速降幅亦有所收窄。

二、行业结构：装备制造业、高技术制造业表现亮眼

我们按照行业特性将41个工业细分行业分为三大类，分别为：采矿业、制造业、公用事业三大类别。其中，制造业中28个细分行业[1]进一步分为五类：基础工业、内销轻工业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业[2]。

从利润当月占比来看，1-2月采矿业、内销轻工业、公用事业利润占比较去年12月分别上升19、6.9、8.6个百分点至20.7%、19.7%、12.4%，而外贸轻工业、基础工业、装备制造业、高技术制造业利润占比较12月分别下降3.3、12.4、13.6、5.2个百分点至3.7%、10.4%、21.9%、11.2%。

从利润当月同比来看，多数行业增速修复，制造业、公用事业增长较快，采矿业降幅显著收窄。采矿业1-2月利润当月同比降幅收窄，录得-19.7%，前值-73.9%。公用事业1-2月利润当月同比增速录得62.9%，对利润拉动显著。制造业1-2月利润增速增幅由负转正，录得17.4%，前值-2.0%。其中，除基础工业外其他类型均有较大支撑，内销轻工业1-2月利润同比增速由负转正，录得3.3%，前值-4.8%；外贸轻工业1-2月利润同比增速由负转正，录得5.7%，前值-6.6%；装备制造业1-2月利润同比增速上升，录得6.5%，前值1.8%；高技术制造业1-2月利润当月同比增速由负转正，录得22.5%，前值-6.9%；基础工业1-2月利润同比增速由正转负，录得-9.1%，前值28.9%。

从细分行业来看，公共事业、装备制造业、高技术制造业表现亮眼，特别是计算机通信电子、汽车制造、有色冶炼加工表现较好，煤炭采选利润降幅最大。

第一，装备制造业利润明显回升，1-2月同比增长28.9%，其中，汽车制造拉动工业利润增长2.0个百分点。根据国家统计局解读：“随着现代化产业体系加快构建，装备制造业利润增长持续加快。1—2月份，装备制造业利润同比增长28.9%，增速比上年全年加快24.8个百分点，拉动规上工业利润增长6.7个百分点，贡献率达65.9%，是贡献最大的行业板块。”

第二，高技术制造业利润增速由负转正，1-2月同比增速27.9%，其中，计算机通信电子利润改善显著，拉动工业利润增长2.8个百分点。根据国家统计局解读，“随着制造业向高端化、智能化、绿色化迈进，高技术制造业利润实现快速增长。1—2月份，高技术制造业利润由上年全年下降8.3%转为增长27.9%，增速高于规上工业平均水平17.7个百分点。”

第三，消费品制造业利润持续恢复，1-2月同比增速12.9%，其中，酒饮料茶和纸制品均拉动工业企业利润增长0.4个百分点。根据国家统计局解读：“受益于国内外需求改善，叠加春节假期有力带动，消费需求平稳恢复，消费品制造业利润实现较快增长。1—2月份，消费品制造业利润由上年全年下降1.1%转为同比增长12.9%。”

三、库存：补库尚未开启

工业企业库存小幅上升，仍处于被动去库阶段。1-2月库存同比增速较2023年12月上升0.3个百分点至2.4%，尽管库存回升，营收增速持续回升，但产成品周转天数创历史同期新高，录得22.1天，补库仍需等待。从库存领先指标来看，挖掘机销量、原材料价格同比等均经历了短期下滑，但已出现企稳迹象。

分行业看，高技术制造业库存去化较快，装备制造业库存维持高增速。2023年12月，基础工业、内销轻工业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业库存同比分别录得-0.1%、-0.2%、1.1%、5.7%、0.1%。其中，高技术制造业库存增速0.1%，处于历史低点。从相关指标36个月分位数来看，主要行业中，医药制造业、纺织业、运输设备制造业的库存增速分位数较高，均处于50%历史分位数以上；有色冶炼加工、计算机通信电子、农副食品制造业处于5%历史分位数以下。库存分位数较低且营收分位数较高的行业有：黑色金属矿采选业、汽车制造、橡胶制造、家具制造业、金属制品等。

注：

[1]注：制造业细分行业为31个，其中，其他制造业、废弃资源综合利用业、金属制品机械和设备修理业占比较小，对不同类别变化影响较小，且行业分类特性不显著，故暂不进行分类。

[2]注：基础工业包括：化工、化纤、橡胶塑料、非金属矿、钢铁、有色、石油共7个行业；轻工业-内销包括: 农副食品、食品制造、酒水饮料、烟草制品、木材加工、造纸业、印刷业共7个行业；轻工业-外贸包括：纺织业、纺织服装、制鞋业、家具制造、文体用品共5个行业；装备制造业包括：金属制品、通用设备、专用设备、汽车制造、运输设备、电气机械共6个行业；高技术制造业包括：医药制造、计算机电子、仪器仪表共3个行业。