宏观市场 | 量价齐升驱动盈利回升——评2024年4月工业企业利润数据

事件：

2024年4月，工业企业利润当月同比4.0%，前值-3.5%。

点评：

一、整体变化：量价拉动盈利回升

工业企业利润下降，4月利润当月同比由负转正。4月规模以上工业企业利润当月同比录得4.0%，较前值上升7.5个百分点。

在量、价、利润率方面，量价同升，利润率上升。从“量”来看，4月工业增加值当月同比上升2.2个百分点至6.7%，支撑盈利修复，其中，出口增速的回升是带动工业品需求回升的原因之一，由此带来计算机电子及汽车产业对工业利润的拉动。从“价”来看，PPI当月同比降幅收窄0.3个百分点至2.5%。5月以来南华工业品价格指数连续上行，或为后续工业利润增长带来需求支撑。从利润率来看，利润率有所上升，主要受营收上升的拉动，营业收入当月同比上升13.8个百分点至10.8%。

从资产回报率来看，2024年4月资产回报率小幅回升。资产回报率为利润总额与资产规模的比值，为剔除季节性影响，采用12月滚动平均值。2024年4月资产回报率为4.71%，仍为历史同期低值。

从所有制看，国有、外商、股份制、私营企业利润均有上升，其中，私营企业、股份制、外商企业上升显著。4月私营企业利润同比为31.4%，股份制企业利润同比17.3%，外商及港澳台企业利润同比13.7%，国有及国有控股工业企业利润同比为-1.7%。私营工业企业利润当月同比较上月上升40.4个百分点，营业收入增速17.5%；股份制企业利润当月同比显著上升23.1个百分点，营业收入上升15.4个百分点至16.1%；外商及港澳台企业利润当月同比上升13.0个百分点，营业收入上升9.0个百分点至4.5%；国有企业当月同比上升4.0个百分点，其营业收入当月同比上升至3.9%。

二、行业结构：高技术与消费品制造业拉动显著

我们按照行业特性将41个工业细分行业分为三大类，分别为：采矿业、制造业、公用事业三大类别。其中，制造业中28个细分行业[1]进一步分为五类：基础工业、内销轻工业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业[2]。

从利润当月占比来看，4月基础工业、装备制造业、外贸轻工业利润占比分别上升5.4、2.6、1.8个百分点至17.2%、27.7%、4.0%，而内销轻工业、高技术制造业、公用事业、采矿业利润占比分别下降3.5、2.2、2.2、1.9个百分点至9.7%、13.8%、11.3%、16.4%。

从利润当月同比来看，多数行业增速上行，外贸轻工业、高技术制造业、内销轻工业、装备制造业拉动显著。采矿业4月利润当月同比降幅小幅扩大，录得-16.2%，前值-14.3%；内销轻工业利润增速显著上升，4月利润增速为33.2%，前值为6.1%，其中农副食品、纸制品支撑效果明显。制造业利润当月同比21.4%，外贸轻工业、基础工业、装备制造业利润增速均由负转正，当月同比增速分别为140.0%、4.0%、12.8%；高技术制造业利润增速显著上升，当月同比增速为43.0%，前值为17.0%；内销轻工业增幅扩大，当月同比增速33.2%，前值为6.1%。公用事业利润增速上升，当月同比增速为33.1%，前值为19.8%。

从细分行业来看，高技术制造业维持较高增长，装备制造业、外贸轻工业、内销轻工业均表现亮眼。

第一，高技术制造业增速显著增加，当月同比增速43.0%。其中，计算机通信电子行业拉动作用持续，医药行业支撑显著，当月利润同比分别为70.3%、25.5%，分别拉动当月利润3.5、1.2个百分点。根据国家统计局解读：“电子行业受智能手机、集成电路、液晶面板等产品需求释放、产量较快增长推动，利润大幅增长75.8%。”

第二，装备制造业利润当月增速由负转正，当月同比增速12.8%，累计同比增速为16.3%。其中，汽车制造、运输设备、金属制品对当月利润起到拉动作用，或体现新一轮设备更新以及出口增长带来的需求支撑。根据国家统计局解读：“铁路船舶航空航天运输设备行业受造船订单快速增长、产品附加值提高等因素推动，利润增长40.7%；汽车行业产销均保持较快增长水平，利润增长29.0%。”

第三，消费品制造业利润回升显著，其中，内销轻工业增长显著，外贸轻工业由负转正，当月同比增速分别为33.2%、140.0%，其中农副食品、纸制品、纺织品、文体用品拉动作用明显。根据国家统计局解读：“受益于市场需求有所改善、工业品出口大幅加快等有利因素，消费品制造业利润增长加快。……分行业看，13个消费品制造大类行业利润均实现增长，化纤、造纸行业利润分别增长1.81倍、1.55倍，文教工美、家具、印刷、纺织、皮革制鞋、食品制造行业利润增长13.8%—34.6%。”

三、库存：工业企业库存

工业企业库存增速小幅上升，营收有所回升。4月库存同比增速上升0.7个百分点至3.1%，营收累计增速上升0.3个百分点至2.6%，表明工企正处于主动补库的过程中，但由于需求不旺，补库力度较为温和。同时，产成品周转天数小幅缩短，录得20.8天。

分行业看，高技术制造业库存增速由负转正，装备制造业、轻工业库存增速均有上升，基础工业小幅下降。3月，基础工业、内销轻工业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业库存同比分别录得1.3%、1.8%、2.0%、3.5%、1.5%。其中，装备制造业增速较高，但维持去库趋势，较2023年12月下降2.3个百分点。从相关指标36个月分位数来看，主要行业中，纺织业、酒饮料茶、石油天然气开采业的库存增速分位数较高，均处于50%历史分位数以上；医药、农副食品、电气机械、汽车制造等行业处于5%历史分位数以下。36个月库存分位数较低且营收分位数较高的行业有：有色采选、皮革制品、专用设备、仪表仪器、汽车制造、医药、有色冶炼、农副食品业。

注：

[1]注：制造业细分行业为31个，其中，其他制造业、废弃资源综合利用业、金属制品机械和设备修理业占比较小，对不同类别变化影响较小，且行业分类特性不显著，故暂不进行分类。

[2]注：基础工业包括：化工、化纤、橡胶塑料、非金属矿、钢铁、有色、石油共7个行业；轻工业-内销包括: 农副食品、食品制造、酒水饮料、烟草制品、木材加工、造纸业、印刷业共7个行业；轻工业-外贸包括：纺织业、纺织服装、制鞋业、家具制造、文体用品共5个行业；装备制造业包括：金属制品、通用设备、专用设备、汽车制造、运输设备、电气机械共6个行业；高技术制造业包括：医药制造、计算机电子、仪器仪表共3个行业。