宏观市场 | 发债慢，支出快——评2024年1-2月财政数据

事件：

2024年1-2月，全国一般公共预算收入累计同比增速-2.3%，2023年同期-1.2%；财政支出累计同比增速6.7%，2023年同期7.0%。全国税收收入累计同比增速-4.0%，2023年同期-3.4%；非税收入累计同比增速8.6%，2023年同期15.6%。政府性基金收入累计同比增速2.7%，2023年同期为-24.0%；政府性基金支出累计同比增速-10.2%，2023年同期为-11.0%。

点评：

2024年1-2月，财政收入同比增速由正转负，税收收入拖累明显，主要受去年同期的高基数和税收减免政策影响，非税收入发挥支撑作用。支出增速保持韧性，财政支出靠前发力。政府性基金收入端受低基数及国有土地收入的支撑，增速由负转正。支出端受专项债发行节奏偏慢的影响，同比增速显著下降。

一、一般公共预算：收入呈现恢复性增长，支出增速放缓

财政收入在高基数和减税政策影响下呈现负值，可比口径下呈现恢复性增长，增速2.5%。2024年1-2月财政收入累计同比增速-2.3%，其中，税收收入累计同比增长-4.0%，非税收入8.6%，税收拖累较为明显。根据财政部披露，按照可比口径，2024年1-2月一般公共预算收入增速2.5%，实现恢复性增长。税收收入增速下降主要受部分税收优惠政策影响，使得基数抬高。一是2022年制造业中小微企业部分税收在2023年缓税入库；二是2023年年中部分减税政策的出台对2024年有减收影响，如证券交易印花税减半、先进制造业企业增值税收加计抵减等减税政策。[1]

从收入进度看，1-2月收入进度20.5%，为近六年同期正常水平。

在税种结构方面，主要税种中，1-2月仅消费税增速呈现正值，个人所得税、增值税、印花税为主要拖累项。在直接税方面，个人所得税同比-15.9%，去年同期-4.0%，一方面2024年春节较2023年晚近一个月，对年终一次性奖金发放时点有影响，另一方面或反映出2023年个人一次性奖金税基的下降。企业所得税未有显著增长，税收规模与去年基本一致。在间接税方面，增值税同比增速-5.3%，去年同期6.3%，一方面或受工业企业产品销售情况影响，1-2月工业企业产品销售率仅为96.0%，处于2020年以来的同期较低水平[2]；另一方面叠加2023年年中增值税税收优惠政策的影响形成减收。消费税增速14.0%，去年同期-18.4%，得益于主要应税品汽车类、石油类、烟酒类、金银珠宝类应税消费品销售的拉动。

在土地和房地产相关税种方面，各税种增速均为正，收入表现较好，一方面与2023年开年基数偏低有关，另一方面国有土地出让收入较为稳定为土地相关税种的增长提供了一定支撑。然而，房地产销售面积和销售额跌幅扩大，对应与交易相关契税表现远不及其他税种。

从一般公共预算支出来看，财政支出靠前发力，支出进度创近7年历史同期新高，增发国债资金拉动显著。2024年1-2月份财政支出累计4.4万亿元，同比增长6.7%。从支出进度来看，1-2月财政支出进度为15.3%，反映出2023年末增发国债剩余5000亿元的使用。根据国新办于3月21日举行的新闻发布会，国家发改委副主任刘苏社先生表示：“到今年2月，发展改革委已经分三批下达完毕1万亿元增发国债项目清单，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目。”

从财政支出资金投向来看，1-2月支出除卫生健康支出在高基数下负增长外，均呈现正增长。其中，文旅支出增速6.8%，较2023年同期上升11.6个百分点，体现出春节假期前后文旅经济恢复较好。教育、科技支出增速明显上升，累计增速分别为7.7%、10.0%，较2023年同期分别上升6.3、6.1个百分点；社会保障和就业支出增速3.7%，较2023年同期下降6.1个百分点。基建相关支出中，农林水支出增速24.9%，城乡社区事务增长19.6%，交通运输增长4.1%，体现了增发国债资金对基础设施投资的支撑作用。从支出占比来看，基建类支出占比录得20.3%，较往年同期有所上升。

二、政府性基金：收入增，支出降

从政府性基金来看，收入端压力略有缓解，1-2月政府性基金预算收支增速一正一负，分别录得2.4%、-10.2%。1-2月份，全国政府性基金预算收入7149亿元，同比2.7%，部分原因为2023年土地交易低迷下基数偏低。其中，国有土地使用权出让收入5625亿元，与2023年同期持平。由于土地溢价率仍处于低位运行， 1-2月房地产销售及交易未有显著改善，国有土地出让收入仍将承压。

支出端1-2月同比增速下降10.2%，主要由于提前批专项债发行进度显著低于同期。而2023年末的5000亿元增发国债归属一般公共预算管理，支出端受资金影响增速较低。后续超长期特别国债（属于政府性基金预算）的发行将对政府性基金支出有所支撑。

从收支进度来看，收入端略高于2023年，收入进度9.1%，支出进度9.3%，较2023年同期偏低，主要受专项债发行节奏的影响。

从广义财政支出来看，一般公共预算基建类财政支出对基建投资支撑作用显著。尽管政府性基金基建类支出增速为-10.2%，但狭义基建类支出增速累计同比17.9%，带动广义基建财政支出增速由负转正。广义财政收支缺口录得-3113亿元，较2023年同期缺口有所扩大，且较历史同期水平偏高。

从地方债发行情况来看，截至3月21日（包含3月27日前挂网规模，下同），地方债累计发行1.49万亿元。其中，新增地方债0.76万亿元，再融资债券0.73万亿元，再融资债占比49%。

从发行节奏来看，截至3月21日，提前批额度发行较慢。目前发行节奏偏慢，新增债券发行占新增限额的比例为14.5%，除2021年外显著低于其他年份。一方面源于2023年末增发国债中的5000亿元留于2024年使用，1-2月一般公共预算支出增速进度为历年最高也可表明增发国债的支出情况。另一方面或源于对专项债项目的审核较为严格，特别是在化债的政策要求下，使得2024年新增项目审核偏慢，对应专项债发行趋缓，与新开工项目投资下降较多，在建项目投资同比相对较好的数据表现一致。

从剩余额度来看，截至3月21日，新增一般债剩余规模5217亿元，新增专项债剩余额度约33354亿元。从提前批下达额度来看，新增一般债、新增专项债提前批下达额度内剩余额度分别为2337、17154亿元，历史情况表明，通常提前批下达额度多数在第二季度末发行完毕。

注：

[1] 资料来源：国务院新闻办公室网站，《国新办举行近期投资、财政、金融有关数据及政策新闻发布会图文实录》（2024-03-21）【2024-03-21】，http://www.scio.gov.cn/live/2024/33514/tw/

[2] 资料来源：兴业研究，《经济数据超预期的背后——评2024年1-2月增长数据》（2024-03-18）【2024-03-21】，https://app.cibresearch.com/tiptap_web/index.html#/shareUrl?id=012cc725a4ac8a905ed1ddf58c8d996b&from=app&appVersion=5.2.2

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