宏观市场 | 制造业节前赶工效应显著——评2024年1月PMI数据

事件

2024年1月中国官方制造业PMI为49.2%，前值49.0%，市场预期49.2%；官方非制造业PMI为50.7%，前值50.4%。综合PMI为50.9%，前值50.3%。

点评

受节前赶工效应及海外订单回升影响，1月制造业PMI供需改善带动制造业PMI较前月回升0.2个百分点至49.2%。同时，伴随节假日来临，居民出行消费需求回升带动服务业PMI较前月回升0.8个百分点至50.1%，重返荣枯线以上。受建筑工人返乡影响，建筑业PMI较前月下降3.0个百分点至53.9%，建筑业景气有所回落。

一、制造业：节前赶工效应显著

1月制造业PMI 较前月上行0.2个百分点至49.2%，制造业景气小幅回升。从分项指标看，1月制造业PMI“喜忧参半”。“喜”在供需双升，1月制造业PMI生产指数和新订单指数分别较前月上行1.1和0.3个百分点，合计拉动整体制造业PMI较前月上行0.4个百分点；“忧”在从业人员、生产经营活动预期、价格回落，折射经济回稳向好基础有待进一步巩固。

从供给端看， 1月制造业PMI生产指数较前月回升1.1个百分点至51.3%，为2023年9月以来的最高值。由于2024年春节假期影响集中分布在2月，1月企业赶工生产意愿偏强带动生产指数回升。分行业看，各行业间结构分化明显。一方面，受节日消费需求提振及流感季带来药物需求回升，与之相关行业生产活动扩张较快。根据统计局，1月食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品、医药等行业生产指数位于53.0%以上，相关行业生产扩张较快[1]。另一方面，基础原材料行业进入需求淡季，化学原料及化学制品、化学纤维等行业生产活动放缓。结合高频指标观察，1月江浙织机PTA产业链负荷率较前月下降7.8个百分点至66.7%，为2023年10月以来的最低值。

从需求端看，1月制造业PMI新订单较前月回升0.3个百分点至49.0%，带动整体制造业PMI较前月回升0.1个百分点。其中，新出口订单较前月回升1.4个百分点至47.2%，为2023年9月以来的最高值，折射外需边际改善是本月需求改善的主因。外需边际改善或与海外企业节后复工有关。从历年1月新出口订单环比变动值看，2021年前1月新出口订单环比降多涨少，呈现季节性回落的特征；而2022年以来1月新出口订单连续三年回升，呈现季节性回升的特征。此外，1月消费品行业PMI较前月回升0.7个百分点至50.1%，折射春节消费旺季来临对我国内需亦有助力。

整体来看，1月制造业供给强于需求，需求回升力度偏弱，这在价格层面亦有体现。1月出厂价格和原材料购进价格分别较前月回落0.7和1.1个百分点至47.0%和50.4%，二者均为2023年6月以来的最低值，折射当前价格回升的需求基础有待强化。同时，企业招工需求和生产经营活动预期亦有下行。1月制造业PMI从业人员较前月下降0.3个百分点至47.6%，为2022年12月以来的最低值；生产者经营活动预期较前月下降1.9个百分点至54.0%，为2023年6月以来的最低值。

二、非制造业：节假日出行需求回升

1月非制造业PMI较前月回升0.3个百分点至50.7%，延续前期温和复苏的态势。本月服务业较前月回升0.8个百分点至50.1%，为本月非制造业景气回升的主要来源项；而建筑业PMI受寒潮天气和节前开工淡季影响，较前月回落3.0个百分点至53.9%，为2023年10月以来的最低值。

从服务业看，一方面，伴随寒假和春节假期来临，居民出行需求回升。1月国内航班（不含港澳台）执行航班数较前月上升2.6万架至38.4万架，居民出行需求回升带动零售、道路运输、航空运输、餐饮等行业商务活动指数回升。另一方面，资本市场活跃度不足叠加房地产市场需求不足对服务业景气回升幅度有所压制。

从建筑业看，受节前返工影响，1月建筑业进入施工淡季，建筑业景气较前月回落。每年春节临近，建筑工人提前返乡过节，建筑施工活动放缓。数据显示，建筑业PMI在春节所在月份前一个月多数下行，呈现季节性回落特征。值得注意的是，1月建筑业新订单和业务活动预期分别较前月下降3.9和3.8个百分点，这或给第一季度建筑业活动“开门红”带来一定挑战。

注：

[1]资料来源：统计局，“国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2024年1月中国采购经理指数”，2024-01-31，[2024-01-31], https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202401/t20240131_1947010.html