宏观市场 | 需求改善迹象明显——评2024年3月PMI数据
PMI
3月制造业和非制造业景气全面回升，经济活跃度进一步提升。
在制造业方面，3月制造业供需双升，市场预期回暖。其中，受益于海外需求回升，新订单超季节性回升，为本月制造业PMI最大拉动来源项；节后复工复产带动生产指数景气回升；企业尤其是中小企业生产者经营活动预期回升。
在非制造业方面，天气转暖叠加复工复产，建筑业和服务业景气双双回升。从建筑业看，一方面，受益于基建项目节后集中开工，建筑业景气回升；另一方面，在房地产需求不足及地方防风险背景下，建筑业PMI仍处近十年同期（2020年除外）以来的最低值。从服务业看，节后复工复产带动生产型服务业回升，节假日因素消退使得与居民出行相关的服务业景气回落。
事件
2024年3月中国官方制造业PMI为50.8%，前值49.1%；官方非制造业PMI为53.0%，前值51.4%。综合PMI为52.7%，前值50.9%。
点评
受节后复工复产驱动，3月制造业PMI较前月回升1.7个百分点至50.8%，为2023年3月以来的最高值。其中，新订单分别较前月回升4.0个百分点53.0%，拉动整体制造业PMI较前月回升1.2个百分点，为本月制造业PMI回升的最大拉动来源项。
一、制造业：需求改善明显
3月制造业PMI较前月回升1.7个百分点至50.8%，为2023年9月以来首次站至荣枯线以上。从其分项指标看，受全球需求好转叠加节后复工复产助推，制造业供需双升，市场预期回升，经济活跃度进一步提升。
从需求看，季节性因素叠加海外需求回升共同影响下，3月制造业PMI新订单指数较前月回升4.0个百分点至53.0%，为本月制造业景气回升的最大拉动来源项。从季节性因素看，2017年至今，除受疫情扰动明显的年份外（2020年和2022年），新订单指数通常在春节次月回升，回升幅度在0.2至3.2个百分点，回升均值为1.8个百分点。2024年3月新订单指数较前月回升4.0个百分点，为近年来春节次月回升幅度最高值。
3月新出口订单指数较前月回升5.0个百分点至51.3%，为2023年2月以来的最高值，出口订单改善幅度高于新订单，外需好转是新订单超季节性回升的重要原因之一。从海外指标看，3月美国制造业PMI较前月回升0.3个百分点至52.5%，连续三个月站至荣枯线以上，美国制造业景气回升有助于全球需求回升。结合主要出口型经济体出口活动看，韩国3月前20日出口同比增长11.2%，越南3月出口同比较上月回升19.1个百分点至15.0%，亦从侧面验证全球需求好转。分行业看，在海外非耐用品补库需求回升叠加半导体周期回升共同带动下，我国相关产业链新订单需求好转。根据统计局，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于临界点，相关行业外贸业务较上月增加[1]。分企业类型看，大型、中型和小型企业新出口订单普遍回升，依次回升2.7、6.9和11.9个百分点，小型企业新出口订单改善幅度最为显著但仍处荣枯线以下。
此外，在节后复工复产带动下，企业补库需求回升。3月原材料和产成品库存分别较前月回升0.7和1.0个百分点至48.1%和48.9%，库存需求回升对制造业PMI订单指数回升亦有助力。
从生产看，节后复工复产，企业生产活动回升。3月制造业PMI生产指数较前月回升2.4个百分点至52.2%，为2023年9月以来的最高值。结合季节性因素观察， 2017年至今，除受疫情扰动明显的年份外（2020年和2022年），生产指数通常在春节次月回升，回升幅度在0.6至6.9个百分点，回升均值2.6个百分点。由此，3月制造业PMI生产指数回升幅度基本吻合季节性。
从市场预期看，3月生产者经营活动预期较前月回升1.4个百分点至55.6%，为2023年2月以来的最高值，企业信心进一步回升。分企业类型看，中型企业和小型企业预期改善明显，分别较前月回升3.4和1.5个百分点至56.6%和56.8%；大型企业市场预期较为平稳，其生产经营活动预期录得54.8%，持平于前月。
二、非制造业：服务业和建筑业双升
受天气转暖叠加节后复工提振，非制造业商务活动指数较前月回升1.6个百分点至53.0%，非制造业景气水平回升。
从建筑业看，3月建筑业PMI较前月2.7个百分点至56.2%，建筑业景气回升。分行业看，与基建项目相关的土木工程建筑业商务活动景气处于较高区间。根据统计局，土木工程建筑业商务活动指数为59.8%，位于较高景气区间，土木工程建筑业继续保持较快施工进度[2]。值得指出的是，尽管3月建筑业PMI有所回升，但其绝对水平仍处于近10年同期（2020年除外）的最低值。
从服务业看，服务业景气回升但行业分化。3月服务业商务活动指数较前月回升1.4个百分点至52.4%，服务业景气进一步改善。一方面，受节后复工复产推动，与生产相关的生产型服务业景气回升，3月中国铁路周度货运量较前月回升757.6万吨至7476.9万吨。根据统计局，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位60.0%以上高位景气区间。另一方面，节假日因素影响消退，与居民出行相关的服务业景气有所回落，3月国内航班（不含港澳台）执行航班数较前月减少3.0万架至37.2万架，为2023年12月以来的最低值。
注：
[1]资料来源：国家统计局，“国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2024年3月中国采购经理指数”，2024-03-31，[2024-03-31], https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202403/t20240329_1954066.html
[2]国家统计局，“国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2024年3月中国采购经理指数”，2024-03-31，[2024-03-31], https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202403/t20240329_1954066.html
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