宏观市场 | 稳健收官蓄力发轫——评2023年12月增长数据

10月前

作者 | 宋彦辰蔡琦晟程子龙郭于玮鲁政委

工业增加值，消费，固定资产投资

投资方面，12月固定资产投资累计同比录得3.0%，较上月回升0.1个百分点。房地产投资延续疲弱，当月同比跌幅扩大，累计同比增速进一步下滑至-9.6%。基建投资显著发力，当月同比较上月回升5.3个百分点至10.6%，其中水利环境投资拉动作用明显。制造业投资保持平稳增长，当月同比较上月提高1.0个百分点。

消费方面，第四季度居民消费倾向有所回落，不及2019-2021年同期水平。2023年全年社会消费品零售总额累计同比录得7.2%，服务零售额累计同比录得20.0%。12月社会消费品零售总额同比录得7.4%。12月商品零售方面，必选消费转负，汽车零售有所回落，后地产链条降幅扩大，可选消费延续韧性。

生产方面，12月服务业生产指数当月同比由11月的9.3%下降至8.5%；工业增加值当月同比由6.6%上升至6.8%，或因2022年基数较低。就业方面，城镇失业率维持低位略有反弹，外来农村户籍人口失业率再度下降至新低，但就业人员周度工作时间创出数据发布以来的新高。统计局重新发布了修改后的分年龄组调查失业率，新的调查失业率不含在校学生，12月不包含在校生的16—24岁劳动力调查失业率为14.9%。

GDP方面，2023年第四季度GDP当季同比录得5.2%，低于市场预期0.1个百分点；2023年全年GDP同比录得5.2%，与市场预期一致。从三大产业当季同比表现来看，第一、第二和第三产业第四季度当季同比分别录得4.2%、5.5%和5.3%，较2023年第三季度分别持平、上升0.9和上升0.1个百分点。

事件：

2023年12月固定资产投资累计同比录得3.0%，前值2.9%，市场预期值为2.9%。社会消费品零售同比录得7.4%，前值10.1%，市场预期值为8.0%。工业增加值同比6.8%，前值6.6%，市场预期值6.6%。2023年第四季度GDP同比5.2%，前值4.9%，市场预期值5.3%；全年GDP同比5.2%，与市场预期一致。

点评：

一、投资：基建显著发力

2023年12月，全国固定资产投资累计同比录得3.0%，较上月回升0.1个百分点。固定资产投资当月同比由上月的2.9%上升至3.9%，当月同比两年平均增速由1.9%回升至3.6%。

12月房地产投资延续疲弱，房地产投资当月同比较上月下降1.9个百分点，录得-12.4%。销售端，12月商品房销售面积和销售额的当月同比分别较上月下滑2.5和8.4个百分点，录得-12.7%和-16.9%。生产端，12月房屋竣工状况改善，当月同比较上月上升3.1个百分点至15.4%。房屋施工面积和新开工面积则进一步下滑，当月同比分别录得-7.2%和-10.4%。资金来源方面，12月房地产开发资金来源同比较上月下降7.3个百分点至-17.8%，其中国内贷款、自筹资金和个人按揭贷款的当月同比和两年平均增速皆较上月下滑，反映当前房企仍面临较大的资金压力。

12月基建投资显著发力，12月基建（全口径）当月同比较上月回升5.3个百分点至10.6%。分项表现上看，12月水利环境投资拉动作用明显，当月同比录得11.0%，较上月高出14.7个百分点，特别国债对减灾防灾基建投资的拉动作用逐步显现。电热水力和交运仓储则分别较上月下降6.5和0.4个百分点至13.1%和7.8%。此外，12月教育投资同比也有较大幅度的回升，较上月高出9.3个百分点，录得13.2%。

12月制造业投资保持平稳增长，当月同比录得8.1%，较上月提高1.0个百分点。分行业来看，12月食品制造和汽车制造投资增长显著，当月同比分别较上月上升13.3和19.9个百分点至32.6%和31.5%。原材料行业利润修复带动有色、化工和金属制品制造业投资持续回升，当月同比分别较上月高出4.5、1.7和6.3个百分点，录得24.8%、14.2%和7.6%。电气机械投资增速则进一步下滑，12月同比增速录得12.9%，为近两年以来的最低值。

12月民间固定资产投资累计同比增速录得-0.4%，降幅较上月收窄0.1个百分点。扣除房地产开发投资，2023年民间投资同比增长9.2%，较上月提高0.1个百分点。

二、消费：居民消费倾向回落

2023年，我国消费稳步修复，社会消费品零售总额累计同比增长7.2%。2023年全年，全国居民人均可支配收入累计同比增长6.3%，人均消费支出累计同比增长9.2%，增速与三季度末持平。第四季度，居民消费倾向录得74.0%，高于2022年第四季度，但不及2019-2021年同期。

12月社会消费品零售总额同比录得7.4%，较11月同比增速下行2.7个百分点；两年复合增速录得2.7%，较11月上行0.9个百分点。从分项表现看，餐饮与商品修复剪刀差连续4个月走阔：其中，餐饮收入同比录得30.0%，较11月提高4.2个百分点；商品零售同比增长4.8%，较11月下降3.2个百分点；两者增速差值较上月走阔7.4个百分点。

商品消费方面，12月商品零售同比增速下降3.2个百分点至4.8%，其中限额以上单位商品零售同比录得4.8%。商品大类上，12月必选消费转负，汽车零售有所回落，后地产链条降幅扩大，可选消费延续韧性。商品细项上：由于上年同期基数较高，中西药品当月同比录得-18.0%，拖累必选消费品同比增速转负，为近3年来首次；服装鞋帽、金银珠宝、通讯器材、体育娱乐等可选消费品在基数效应下录得较高增速，分别拉动限额以上商品零售2.1个、0.4个、0.4个和0.1个百分点。

从全年表现看，计算各商品分项累计同比的两年复合增速，药品食品等必选消费修复优于可选消费，后地产链条商品仍落在负区间。

服务消费方面，12月餐饮收入同比较上月提高4.2个百分点至30.0%；限额以上餐饮同比高于限额以下。全年，服务零售额同比累计增长20.0%，较上月提高0.5个百分点。居民出行方面，19城地铁客运量环比下跌0.3%，表现略优于季节性；国内执行航班（不含港澳台）环比下跌1.2%，港澳台和国际执行航班分别环比增长4.8%和13.3%。电影票房方面，12月电影日均票房环比上涨146.8%，约相当于2019年同期票房水平的101%，大幅高于11月的46%。根据文旅部数据，元旦假期人均旅游支出约恢复至2019年同期水平的97%。

三、生产：服务业与工业出现分化

服务业生产指数与工业增加值同比出现分化。2023年12月，服务业生产指数当月同比由11月的9.3%下降至8.5%，工业增加值当月同比则由6.6%上升至6.8%。以2021年至2023年两年年均复合增长率来看，服务业生产指数由11月的3.5%上升至12月的3.7%，工业增加值则由4.4%下降至4.0%。环比方面，工业增加值季调环比自11月的0.87%下降至12月的0.52%。

分行业来看，12月中上游行业的工业增加值当月同比保持较高景气度，但基数因素或为主要原因。以汽车制造业增加值同比为例，其读数自11月的20.7%略降至12月的20.0%，但两年年均复合增速则自12.5%下降至6.3%，2022年第四季度的疫情演化或对相关中游产业读数产生较大扰动。高技术产业同比与工业增加值同比的差距有所收缩，或受益于全球半导体进入上行周期。

GDP方面，2023年第四季度GDP当季同比录得5.2%，低于市场预期0.1个百分点；2023年全年GDP同比录得5.2%，与市场预期一致，实现了全年5%左右的增长目标。从三大产业当季同比表现来看，第一、第二和第三产业第四季度当季同比分别录得4.2%、5.5%和5.3%，较2023年第三季度分别持平、上升0.9和上升0.1个百分点。2021年-2023年两年复合增速来看，2023年第四季度GDP读数为4.0%，较第三季度下降0.4个百分点；第一、第二和第三产业增加值相应读数分别为4.1%、4.4%和3.8%，较第三季度分别上升0.3、下降0.5和下降0.4个百分点。剔除2022年基数因素后，第四季度第二与第三产业增速均出现小幅回调。

城镇失业率低位略有反弹，工作时间继续创出新高。2023年12月城镇调查失业率持平由上月的5.0%上升至5.1%，31个大城市城镇调查失业率持平于上月的5.0%，而外来农村户籍人口失业率则小幅下降0.1个百分点至数据发布以来的新低4.3%。工作时间方面，我国就业人员平均工作时间上升0.1小时/周至49.0小时/周，创出数据发布以来的新高。单位劳动时间报酬指数方面，同比读数由2023年第三季度的2.4%上升至第四季度的3.8%。此外，统计局重新发布了修改后的分年龄组调查失业率，新的调查失业率不含在校学生，12月不包含在校生的16—24岁、25—29岁、30—59岁劳动力调查失业率分别为14.9%、6.1%、3.9%。

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来源：兴业研究宏观

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