宏观市场 | 经济数据超预期的背后——评2024年1-2月增长数据

8月前

作者 | 宋彦辰蔡琦晟程子龙郭于玮鲁政委

固定资产投资，消费，工业增加值

投资方面，1-2月固定资产投资累计同比录得4.2%，较2023年12月当月同比回升0.3个百分点。值得注意的是，本月统计局对房地产投资等指标的可比口径作出了调整。分项表现上，房地产投资仍然承压，销售、生产和资金来源同比跌幅均有所扩大；基建投资增速有所放缓；制造业投资显著增长，成为拉动整体投资增长的主要动能。

消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比录得5.5%，较2023年12月同比增速下行1.9个百分点。商品零售方面，必选消费强势反弹，汽车零售维持韧性，可选消费小幅回落，后地产链条重回正值。服务消费方面，从春节假期居民出游看，修复呈现量热价温特征。

生产方面，1-2月服务业生产指数同比录得5.8%，较2023年12月下降2.7个百分点；工业增加值同比录得7.0%，较前值提升0.2个百分点。超预期的工业增加值读数，或受今年工作日与自然日较多的影响；但工业企业产品销售率仅为96.0%，处于2020年以来的同期较低水平。由于春节因素，城镇失业率出现反弹，就业人员平均工作时间有所下降。

事件：

2024年1-2月固定资产投资累计同比录得4.2%，前值3.0%，市场预期值为3.0%。社会消费品零售同比录得5.5%，前值7.4%，市场预期值为5.6%。工业增加值同比录得7.0%，前值6.8%，市场预期值5.2%。

点评：

一、投资：制造业投资成为主要动能

2024年2月，全国固定资产投资累计同比录得4.2%，较2023年12月当月同比回升0.3个百分点。各分项中，制造业投资增长最为显著，成为拉动整体投资增长的主要动能。

2024年1-2月房地产投资同比录得-9.0%，降幅较2023年12月收窄3.4个百分点。销售端，1-2月商品房销售面积和销售额的同比跌幅分别较2023年12月扩大7.8和12.4个百分点，录得20.5%和29.3%。生产端，1-2月房屋施工、竣工和新开工同比均出现回落，其中房屋竣工同比较去年12月下降35.6个百分点至-20.2%，自2022年12月以来首次出现负增长，新开工降幅则扩大19.3个百分点至29.9%。资金来源方面，1-2月房地产开发资金来源降幅也较去年12月扩大6.3个百分点至24.1%，其中个人按揭贷款降幅扩大14.1个百分点至36.6%，国内贷款降幅则小幅收窄2.2个百分点至10.3%。房地产销售和资金来源的进一步走弱或令房地产投资承压。

需要指出的是，本月统计局对房地产投资等指标的可比口径作出了调整，同之前相比进一步明确房地产开发统计界定标准，将符合房地产开发统计标准的项目纳入统计范围，剔除单纯一级土地开发等非房地产开发项目[1]。若根据统计局披露的绝对值计算（基数统计未调整），2024年1-2月房地产开发投资完成额、商品房销售面积和商品房销售金额的同比增速分别为-13.4%、-24.9%和-31.6%。

2024年1-2月基建（全口径）当月同比较2023年12月下降1.6个百分点至9.0%。分项表现上看，1-2月电热水力投资增速提升明显，同比增长25.3%，较去年底高出12.2个百分点。交运仓储同比增速也较去年底上行3.1个百分点至10.9%。水利环境投资增速则出现回落，1-2月同比增速较去年底下滑10.6个百分点至0.4%。

1-2月制造业投资保持强劲增势，成为拉动整体投资增长的主要动能。1-2月制造业投资同比录得9.4%，较2023年12月提高1.3个百分点。分行业来看，1-2月运输设备和电气机械投资增长显著，当月同比分别较去年12月上升18.9和11.2个百分点至25.0%和24.1%。此外，纺织业和计算机电子的投资增速也分别上行10.6和4.6个百分点至15.0%和14.8%。汽车制造投资增速则下滑24.5个百分点，录得7.0%。制造业投资的快速增长或来自企业设备更新的拉动，1-2月设备工器具购置同比增长17.0%，增速较2023年累计增速高出10.4个百分点。

1-2月民间固定资产投资累计同比增速录得0.4%，自2023年5月以来首次转正，增速较2024年12月当月同比高出0.8个百分点。

二、消费：修复维持韧性

2024年1-2月社会消费品零售总额同比录得5.5%，较上年12月同比增速下行1.9个百分点。基数效应下，餐饮与商品修复剪刀差大幅收窄至7.9个百分点：其中，餐饮收入同比录得12.5%，较12月下降17.5个百分点；商品零售同比增长4.6%，较12月下降0.2个百分点。

商品消费方面，1-2月商品零售同比增速下降0.2个百分点至4.6%，其中限额以上单位商品零售同比录得6.2%。商品大类上，1-2月必选消费强势反弹，汽车零售维持韧性，可选消费小幅回落，后地产链条重回正值。商品细项上，由于上年基数效应，乘用车零售同比增长8.7%，成为限额以上商品零售最大拉动项；受春节长假提振，食品饮料烟酒在去年较高基数上，仍实现较快增长；或得益于消费品以旧换新以及家居装修改造政策，通讯器材同比录得16.2%，后地产周期商品亦重回正区间。

服务消费方面，1-2月餐饮收入同比增速下降17.5个百分点至12.5%；限额以下餐饮表现优于限额以上。1-2月，服务零售额同比累计增长12.3%。从2024年春节期间居民出游表现看，修复呈现量热价温特点。春节档电影票房达80.16亿元，观影人次为1.63亿，均创下同档期新高；但从电影日均票房来看，1-2月约相当于2019年同期水平的94%，大致持平于12月的101%。文旅部数据显示，国内游客出游总花费6326.9亿元，按可比口径较2019年同期增长7.7%，恢复率达到疫情以来新高；但人均旅游支出角度，约恢复至2019年同期的91%。

三、生产：服务业与工业出现分化

服务业生产指数与工业增加值同比出现分化，工作日数量同比增加对读数形成扰动。服务业生产指数由2023年12月当月同比的8.5%下降至2024年1-2月累计同比的5.8%，工业增加值同比则由6.8%上升至7.0%。2023年12月的当月同比受到了疫情开放初期低基数的影响所以读数较高，服务业生产指数与工业增加值2023年12月两年年均复合增速则分别为3.7%和4.0%。

较高的工业增加值读数或受今年工作日与自然日较多的影响。工作日方面，2024年1-2月共有40个工作日而2023年同期则有37个工作日；自然日方面，2024年则因闰月多一个自然日。但从工业企业产品销售率来看，1-2月读数仅为96.0%，处于2020年以来的较低水平，仅略高于2023年同期的95.8%。

分行业来看，2024年1-2月份以计算机电子为代表的部分高技术产业出现反弹，同时中上游产业仍然保持一定景气度。高技术产业同比与工业增加值同比的差距已由负转正，或受益于全球半导体进入上行周期。

城镇失业率因春节因素出现反弹，但幅度弱于季节性规律。2024年2月城镇调查失业率持平由1月的5.2%上升至2月5.3%，反弹幅度弱于2019年至2023年均值的0.3%。31个大城市城镇调查失业率则由4.9%上升至5.1%，而外来农村户籍人口失业率则由2023年12月的4.3%反弹至2月的4.8%。工作时间方面，我国就业人员平均工作时间下降1.0小时/周至48.0小时/周，春节因素仍为主要原因。此外，分年龄组的调查失业率会于2-3个工作日后发布。

注：

[1]资料来源：2024年1—2月份全国房地产市场基本情况, 国家统计局, [EB/OL]，2024/03/18[2024/03/18], https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202403/t20240318_1948497.html.

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来源：兴业研究宏观

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