宏观市场 | 库存增速上升开启补库了吗？——评2023年12月工业企业利润数据

事件：

2023年12月，工业企业利润当月同比16.8%，前值29.5%。

点评：

一、整体变化：利润持续修复

工业企业利润持续修复，连续5个月保持正增长。12月规模以上工业企业利润当月同比16.8%，较前值降低12.7个百分点，反映了基数回升的影响。从全年来看，2023年，规上工业企业实现利润总额76858亿元，比2022年下降2.3%，主要受第一、二季度增速偏低拖累，但累计降幅有所收窄。

在量、价、利润率方面，量升价升，利润率有所下降。从“量”来看，12月工业增加值当月同比上升0.2个百分点至6.8%，支撑盈利修复。从“价”来看，PPI当月同比降幅收缩0.3个百分点至-2.7%，工业品价格在11月高基数下，多数工业品环比增速仍有上涨，如螺纹钢、铁矿石、水泥、玻璃等，带动工业企业利润修复。从利润率来看，利润率当月同比有所下降，利润率的拉动略有回落。同时营业成本收入比小幅下降至83.3%，或表明费用成本（如财务、管理、销售费用等）有所上升。

从所有制看，国有、外商企业利润持续增长，股份制、私营企业利润同比由正转负。12月国有企业利润当月同比为182.3%，主要在于利润绝对规模较小，基数影响较大导致年末当月同比增速波动性较大。国有企业利润同比显著上升，营业收入增速小幅上升，当月同比0.4%；外商企业利润同比上升4.4个百分点至5.8%，营业收入增速小幅下降至-0.6%；股份制企业利润增速下降21.2个百分点至-0.4%，营业收入增速由正转负，录得-4.9%；私营工业企业利润当月同比由正转负，较上月下降20.5个百分点至-14.7%，营业收入增速降幅扩大。

从全年来看，2023年规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额22623.1亿元，比上年下降3.4%；股份制企业实现利润总额56773.0亿元，下降1.2%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额17975.1亿元，下降6.7%；私营企业实现利润总额23437.6亿元，增长2.0%。

二、行业结构：装备制造业、基础工业、公用事业支撑显著

我们按照行业特性将41个工业细分行业分为三大类，分别为：采矿业、制造业、公用事业三大类别。其中，制造业中28个细分行业[1]进一步分为五类：基础工业、内销轻工业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业[2]。

从利润当月占比来看，12月内销轻工业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业利润占比分别上升3.4、2.6、9.6、0.8个百分点至12.8%、6.9%、35.5%、16.5%，而采矿业、基础工业、公共事业利润占比分别下降11.5、0.7、4.3个百分点至1.7%、22.9%、3.8%。

从利润当月同比来看，行业增速修复分化，公用事业、基础工业、装备制造业拉动显著。采矿业12月利润当月同比降幅显著增加，录得-73.9%，前值-4.6%，部分受2022年末高基数因素影响。其中，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、非金属矿采选业和其他采矿业利润同比均为负数，石油和天然气开采业12月利润较去年同期减少238.9亿，对采矿业利润拖累显著。公用事业利润增速显著上升，主要由于去年同期公共事业利润为负值，基数较小，但其绝对规模仍为近六年历史同期最高值。制造业12月利润增速增幅收窄，录得3.4%。其中，基础工业增速放缓，但仍维持高增，当月同比增速为28.9%，前值为58.6%；装备制造业利润增速由负转正，当月同比增速为1.8%，前值为-3.6%；高技术制造业利润增速由正转负，当月同比增速为-6.9%，前值为16.5%；内销轻工业利润增速由正转负，12月增速为-4.8%，前值为5.0%；外贸轻工业增速降幅收窄，12月增速为-6.6%，前值为-9.5%。

从细分行业来看，装备制造业、基础工业、公共事业表现亮眼。

第一，装备制造业利润增速由负转正，当月同比增速1.8%，对利润修复形成支撑。其中，铁路船舶航空航天运输设备、汽车行业、电气机械行业、通用设备行业贡献显著。根据国家统计局解读，“分行业看，受益于造船订单较快增长、汽车产量创历史新高等因素，铁路船舶航空航天运输设备、汽车行业利润比上年分别增长22.0%、5.9%；电气机械行业受光伏、锂离子电池等新能源产业带动，利润增长15.7%；通用设备行业受产业链持续恢复带动，利润增长10.3%。”[3]

第二，基础工业行业利润持续修复，当月同比增速28.9%，其中，钢铁、有色、石油利润改善显著，价格拉动作用明显。根据国家统计局解读：“原材料、消费品行业利润降幅收窄，助推规上工业利润改善。固定资产投资平稳增长，下游需求持续恢复，带动原材料行业盈利明显好转。2023年，原材料制造业利润降幅比上年大幅收窄17.8个百分点。其中，钢铁行业受需求改善及低基数等因素共同作用，利润增长1.57倍；有色、石油加工行业利润分别增长28.0%、26.9%。”

第三，公用事业利润高速增长，其中，供电供热拉动工业企业当月利润增长4.5个百分点。根据国家统计局解读：“随着宏观经济回升向好，发、售电量较快增长，叠加燃料价格同比下降、发电成本降低等因素，电力热力生产和供应业利润增长71.9%。”

第四，外贸轻工业利润降幅持续收窄，当月同比降幅6.6%，呈现改善态势。根据国家统计局解读，“随着扩大内需、提振消费各项政策措施持续显效，消费需求逐步回暖，消费品行业盈利明显改善。2023年，消费品制造业利润比上年下降1.1%，利润规模接近上年水平，降幅比上年明显收窄10.0个百分点。其中，纺织、酒饮料茶、食品制造、皮革制鞋行业利润分别增长2.0%—8.5%。”

三、库存：延续被动去库

工业企业库存小幅上升，仍处于被动去库阶段，新一轮补库仍需要等待。12月库存同比增速较11月上升0.4个百分点至2.1%，但产成品周转天数录得19.3天，仍明显高于历史同期。从库存领先指标来看，M1、挖掘机销量、原材料价格同比等均处于较低的水平，且处于下降趋势。

分行业看，高技术制造业去库加速，装备制造业库存维持高增速。11月，基础工业、内销轻工业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业库存同比分别录得-2.0%、1.7%、1.2%、5.5%、0.2%。其中，高技术制造业增速放缓，较上月同比减少1.6个百分点。主要行业中，专用设备、纺织、供电供热、运输设备等行业的库存增速分位数较高，均处于50%历史分位数以上；电气机械、食品、有色金属采选、农副食品加工、石油煤炭加工业处于5%历史分位数以下。库存分位数较低且营收分位数较高的行业有：汽车制造、化纤、家具。

注：

[1] 注：制造业细分行业为31个，其中，其他制造业、废弃资源综合利用业、金属制品机械和设备修理业占比较小，对不同类别变化影响较小，且行业分类特性不显著，故暂不进行分类。

[2] 注：基础工业包括：化工、化纤、橡胶塑料、非金属矿、钢铁、有色、石油共7个行业；轻工业-内销包括: 农副食品、食品制造、酒水饮料、烟草制品、木材加工、造纸业、印刷业共7个行业；轻工业-外贸包括：纺织业、纺织服装、制鞋业、家具制造、文体用品共5个行业；装备制造业包括：金属制品、通用设备、专用设备、汽车制造、运输设备、电气机械共6个行业；高技术制造业包括：医药制造、计算机电子、仪器仪表共3个行业。

[3]注：统计局解读数据为累计同比数据。