宏观市场 | 数据“真空”，货币宽松——1月宏观经济指标预测与2月政策前瞻

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9月前

作者 | 鲁政委郭于玮蒋冬英程子龙宋彦辰蔡琦晟张励涵

经济预测

2024年1月的主要宏观数据将在2024年2月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2024年2月的政策情况给出研判。

数字格局：进入宏观数据“真空期”。开年出口、社零等数据将在3月发布，2月是宏观数据的“真空期”。在物价方面，受春节错位影响， 1月CPI同比降幅或走阔，2月再度反弹；1月PPI同比降幅或小幅收窄。在融资方面，新增贷款或同比小幅多增，但由于去年开年信贷投放力度较大，贷款同比可能回落。2023年末增发国债支持开年经济增长，地方债发行节奏相应放缓，社融同比或随之回落。

情绪预期：宽松预期进入兑现期。2月降准将落地。从1月央行发布会表态来看，LPR也有下调的空间，可见，宽松将从预期照入现实，市场博弈焦点可能再度切换。

政策预期：财政适度，货币宽松。在平滑信贷投放、地方债发行放缓的影响下，1月资金面已有松动。尽管跨春节前后资金面可能出现波动，但2月流动性总体有望较为宽松。为了稳定金融市场信心，降低实际利率水平，我们维持第一季度可能降息的判断。

PPI同比：-2.5%，较上月上升0.2个百分点

CPI同比：-0.7%，较上月下降0.4个百分点

1月工业品价格整体平稳但品种间分化较大。原油价格1月份环比2.1%，中东地区的安全形势虽然没有直接威胁原油供应，但紧张局势提振了油价表现。黑色系中螺纹、铁矿、焦炭环比-0.8%、2.5%、-6.3%，上游铁矿价格持续保持坚挺。有色金属价格出现分化，铜、铝环比-0.7%、0.8%。综合来看，1月PPI同比预计录得-2.5%。

1月主要消费品价格亦出现分化。生猪产能去化速度较慢叠加猪肉终端需求低于预期，猪价并未出现反弹，1月环比-0.8%。汽油价格随国际油价上升而出现小幅上涨，环比1.1%。随着低温的持续，鲜菜价格出现季节性上升，环比4.6%。整体CPI同比读数受到今年与去年春节错位的较大影响，预期1月CPI同比录得-0.7%，2月CPI同比或有明显反弹。

新增人民币贷款：5.00万亿，较上月增加3.83万亿

新增社融规模：6.19万亿，较上月增加4.25万亿

信贷方面，1月信贷预计实现“开门红”，不过增速或小幅下行。根据证券日报报道，多家银行2024年“开门红”信贷项目储备较为充足，总量同比多增，从信贷投向来看，制造业、科技金融、绿色金融、民营企业等领域或是银行信贷投放的重点方向[1]。不过，考虑到此前政策当局提到“平滑信贷波动”，1月信贷或仅同比小幅多增，信贷增速有所回落。综合来看，1月新增贷款规模预计为5万亿，对应的贷款同比增速为10.4%。

社融方面，社融增速或有所回落。政府债券方面，受到地方政府债发行放缓拖累，1月政府债净融资规模预计低于5000亿元。企业债券方面，由于发行规模走高，1月企业债券规模预计转正，呈同比多增。综合来看，1月新增社融预计为6.19万亿，对应的社融同比增速为9.2%。

M1：2.9%，较上月上行1.6个百分点

M2：9.2%，较上月下行0.5个百分点

M1方面，尽管1月30大中城商品房成交仍然偏弱运行，不过考虑到春节假期错位，在基数影响下1月M1同比预计有所反弹。

M2方面，1月信贷增速及社融增速或将有所回落，存款派生效应下预计1月M2同比较上月下行。

2月DR007：1.85%，较上月下降1bp

2月股份行NCD 3M：2.22%，较上月下降14bp

2023年末，受政府债发行、季节性因素等短期变化影响，NCD利率与政策利率之间的偏离度扩大，12月3个月股份行NCD利率较7天逆回购利率高出83bp。随着跨年影响消退、地方债发行放缓，资金面有所松动，资金利率明显下行。降准将于2月落地，释放1万亿左右的长期流动性，推动NCD利率进一步下行。预计2月NCD利率中枢将进一步下降，DR007可能受跨节因素影响出现一定的波动。为了稳定金融市场信心，降低实际利率水平，我们维持第一季度可能降息的判断。

注：
[1]资料来源：证券日报，《多家银行“开门红”信贷项目储备足 精准“滴灌”先进制造业等领域》，（2024/1/19），[2024/1/31]，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1788501833931720478&wfr=spider&for=pc

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来源：兴业研究宏观

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