恰如所料 | 第一季度降准必要性上升——货币政策与流动性月报
货币政策,流动性
货币政策和流动性前瞻:12月财政投放力度加大,流动性格局整体较为平稳,隔夜与1年期NCD走势分化。如何看待元旦后和跨春节流动性的格局?下一次降准的窗口可能在什么时候开启?
从元旦至春节前后的流动性节奏来看,跨元旦后,流动性通常转松,1月税期和跨春节时点,资金面波动可能加大。2024年1月15日为缴税截止日,需要关注春节前后财政支出节奏波动对资金面的影响;预计春节现金走款的规模在1万亿元以上,春节前一周左右,资金利率通常再度上行。
从降准操作来看,2024年第一季度前后,央行仍有可能降准补充流动性,同时助力降低银行负债成本。11月至12月MLF合计净投放1.4万亿元,有效缓解了第四季度政府债高供给对流动性的扰动。然而,这也意味着公开市场操作的抵押品占用规模创下新高,银行间流动性更为依赖央行公开市场操作。2024年第一季度,在存款增长和信贷投放的高峰,通过降准释放资金,置换部分存量MLF仍有必要。
从存款利率来看,在12月存款利率下调之后,存款利率后续仍将跟随公开市场操作利率继续下调。恰如我们在《存款利率的两个倒挂与政策应对》一文中指出的那样,在存款定期化的背景下,为了缓解当前利率体系中的倒挂、稳定银行净息差,存款利率需要相对于政策利率额外下调。2024年公开市场操作利率有望继续下调,从经济增长节奏来看,下调窗口或在第一季度左右。在公开市场操作利率下调的时点,存款利率仍将进一步跟随下调。
12月流动性回顾:12月流动性较为平稳,跨元旦时点短端资金利率上行。12月多数交易日,DR007的中枢和7天逆回购利率持平,仅在跨元旦时点,短端资金利率上行,DR007上行至2.00%附近,R007上行至4.40%附近,1年期股份行NCD发行利率一度冲高至2.70%后回落,中枢在2.65%附近。
1月流动性展望:预计跨元旦后初期,资金面转松,但需要关注1月中旬税期和跨春节时点的流动性波动。岁末年初特别国债逐渐形成支出,若1月降准落地,将对流动性形成补充,NCD利率中枢也将随之回落。预计1月国债发行以到期再融资为主,地方债提前批开始发行,2024年地方债提前批额度上限和2023年相差不大,预计1月政府债净融资规模在6000亿元左右。
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